事件：

公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入655.14亿元，同比增长60.64%，归母净利润23.95 亿元，同比增长46.6%。

要点：

交付体量增加叠加毛利率提高等因素带来收入利润实现同比高增2025 年前三季度公司营收同比增长60.64%，实现归母净利润23.95亿元，同比增长46.6%，收入利润同比实现高增主要原因包括：1）公司前三季度交付楼盘体量同比增长；2）管理费用和财务费用较2024 年同期分别下降37.4%和6.0%；3）公司毛利率较去年同期提高2.01 个百分点至12.44%，随着前期取得的低毛利项目的交付，未来毛利率会逐步修复。

销售排名位列前十，保持行业前列

2025 年前三季度公司实现销售额786.3 亿元，同比下降1.87%，位列克而瑞行业销售排名第10 名，民营企业第1 位，在大本营杭州连续7 年获杭州市场销售冠军。实现销售面积200.3 万平方米，同比增长17.82%，签约均价同比降低16.72%至3.93 万元/平方米，但仍高于其他房企水平。

2025 年公司销售目标为实现销售额1000 亿元左右，行业排名15 名以内，全国份额占比1%以上，前三季度销售额已达全年销售目标75%以上。

拿地深耕杭州，土地储备资源优质

拿地方面，土地储备遵循优质原则，即优质城市、优质地段、优质项目、优质产品、选择优质的合作伙伴，确保投资项目实现高质量与高回报。

投资金额控制在权益销售回款50%左右。截止2025 年半年度末，公司土地储备中杭州占73%，浙江省内其他城市占比17%，浙江省外占比10%。

良好的区域布局，优质的土地储备为公司未来可持续发展提供有力保障。

有息负债规模和融资成本延续下降态势

截至2025 年上半年末，公司权益有息负债265.06 亿元，较年初下降近40 亿元，公司并表有息负债规模333.52 亿元，较24 年末下降40.83亿元。截至2025 年上半年末，公司“三道红线”保持绿档，扣除预收款后的资产负债率为57.8%，净负债率为7.03%，现金短债比为3.14 倍，平均融资成本为3.1%，较2024 年末同比下降0.3 个百分点，延续下降态势。2025 年公司计划继续降低有息负债水平，目标300 亿以内，以及继续降低融资成本，把直接融资比例控制在20%以内。

投资建议：

公司作为民营房企龙头，销售位于行业前列，深耕优质区域，拿地积极， 土地储备资源优质， 融资成本持续下降， 我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为29.86/32.21/34.93 亿元，对应25/26/27年PE 分别为10.8X/10.01X/9.23X，持续给予“买入”评级。

风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧