收入利润下滑，杭州优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级滨江集团发布2026 年中报。受结转规模下降影响，公司收入利润双降，但毛利率相对稳定，上半年未计提资产减值，拿地高度聚焦杭州。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为24.1、27.1、25.1 亿元，EPS 为0.77、0.87、0.81 元，当前股价对应PE 为12.1、10.8、11.6 倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。

营收利润双降，盈利水平稳健

公司2026H1 实现营业收入321.1 亿元，同比-29.35%；归母净利润15.5 亿元，同比-16.30%；经营性净现金流+55.3 亿元，较2025H1 的-89.6 亿元大幅改善。上半年公司未计提资产减值损失（2025 全年计提28.1 亿元、2025H1 计提6.1 亿元），前期滞重库存风险或已充分释放。公司上半年综合毛利率11.96%，同比-0.28pct；其中房产销售毛利率12.01%，同比-0.20pct；净利率7.47%，同比+1.55pct；投资收益7.56 亿元，同比+30.27%，主要来自联合营企业开发项目交房贡献。

签约销售降幅优于行业，投资强度主动收敛

公司2026H1 实现销售额431.5 亿元，同比-18.2%，位列全国房企排名第9，民营房企第一。公司上半年新增土地储备12 宗（杭州11 宗、湖州1 宗），新增计容建面71.05 万方，总土地款150.49 亿元，拿地金额权益比58.7%；投资强度34.9%，较2025 全年48%显著下降，主动收敛投资节奏、强化现金流安全。截至上半年末，公司累计土储总建面643.88 万平方米，土地储备中杭州占比82%，区域聚焦战略持续深化。

融资成本再创新低，有息负债持续压降

截至2026H1 末，公司并表有息负债300.56 亿元，较年初下降36.39 亿元，其中银行贷款占比83%，短债占比24%；剔预负债率52.65%、净负债率-0.76%、现金短债比4.18 倍；平均融资成本降至2.8%，较年初再降0.2pct，持续刷新历史新低。

风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。