事件：公司披露2026 年半年报业绩，上半年实现营收321 亿元，同比-29.35%；归母净利润15.5 亿元，同比-16.30%，整体毛利率11.96%，较上年同期下降0.28 个百分点。26H1 利润降幅小于营收降幅，我们认为主要得益于：1）投资收益7.56 亿元，同比+30.3%；2）期内基本无资产减值及信用减值损失（2025H1 合计约为6.1亿元）；3）财务费用同比下降15.1%至2.08 亿元；4）税金及附加2.36 亿元，同比-54.64%。截至2026H1 末，公司尚未结算的预收房款为736.32 亿元。

公司销售规模居民营房企首位，持续深耕杭州夯实本地基本盘。2026H1，公司实现销售额431.5 亿元，同比-18.2%，根据公司公告，位列全国房企排名第9 位、民营房企第1 位。拿地端，公司表现相对审慎，上半年新增土储计容建面71.1 万平方米，对应总土地款150.49 亿元，同比-55%，对应全口径拿地强度约35%，同比-28pct。

截至2026H1 末，公司土地储备中82%布局于杭州，浙江省内（非杭州）占12%，省外仅6%，持续强化区域聚焦布局。

财务保持稳健。截至2026H1 末，公司权益有息负债236 亿元，较年初下降26 亿元；并表有息负债300.56 亿元，较年初下降36.39 亿元，债务结构中银行贷款占比83%、直接融资占比17%，债务结构合理。杠杆指标方面，公司扣除预收款后的资产负债率52.65%，净负债率-0.76%，现金短债比4.18 倍，可有效覆盖短期债务。

融资成本方面，公司平均融资成本降至2.8%，为2020 年以来最低水平。

盈利预测与评级：我们预计2026-2028 年归母净利润分别为23.23、24.05、24.98亿元，对应9 月7 日股价的PE 为11.5、11.1、10.7 倍。公司在财务结构保持稳健的前提下，做到拿地规模与资金安全之间的均衡，同时依托较强的产品竞争力，有望优先把握一线及强二线城市地产市场修复带来的发展机遇，维持“买入”评级。

风险提示。房地产行业销售增速超预期下滑，区域市场波动风险，房价下跌风险。