事件：公司发布2026 年三季报：前三季度营收435.5 亿元（同比-33.53%），归母净利19.0 亿元（同比-20.45%），扣非归母净利18.2 亿元（同比-23.81%），毛利率10.86%（同比-1.58pct）；单Q3 营收114.4 亿元（同比-43.01%），归母净利3.5亿元（同比-34.62%）。前三季度利润降幅小于营收降幅，我们认为主要得益于：1）联营及合营企业的投资收益9.0 亿元，同比+37.56%，合作开发项目结转贡献持续提升；2）期内无资产减值损失（2025 年同期为5.33 亿元）；3）财务费用同比-19.63%；4）税金及附加同比-57.34%；5）少数股东损益占净利润比重降至35.25%，同比-5.84个百分点。

销售规模稳居行业前列。根据中指研究院数据，2026 年1-9 月公司实现全口径销售额663 亿元，位列全国房企第9 位，继续保持在TOP10 阵营；拿地端延续审慎取向，1-9 月拿地金额154.0 亿元，位列全国拿地榜第9 位，对应拿地强度约23%。

财务安全垫持续夯实。截至三季度末，公司扣除合同负债后的资产负债率为53.29%，较年初下降6.67 个百分点。货币资金281.3 亿元，对应现金短债比5.25 倍，短期债务覆盖充足；净负债率约为-5.82%，处于净现金状态。现金流方面，前三季度经营活动现金流量净额82.6 亿元，上年同期为-79.5 亿元，主要系上年同期支付土地款较多，期内购买商品、接受劳务支付的现金同比-56.50%至178.6 亿元。

盈利预测与评级：我们预计2026-2028 年归母净利润分别为23.24、24.05、24.99亿元，对应11 月2 日收盘价PE 为12.20、11.78、11.34 倍。公司前三季度业绩受结转节奏影响有所承压，但财务安全垫持续夯实，同时依托杭州大本营的产品竞争力与区域深耕优势，有望优先把握高能级城市市场修复带来的发展机遇，维持“买入”评级。

风险提示。房地产行业销售增速超预期下滑，区域市场波动风险，房价下跌风险。