Q4 业绩超市场预期。公司预告24 年归母净利4.2-5.0 亿元，同增198%-255%，扣非净利3.6-4.4 亿元，同增223%-295%；对应Q4 归母净利1.4-2.2 亿元，同增264%-474%，环增20%-90%，扣非净利3.6-4.4 亿元，同增244%-460%，环增17%-90%，全年归母中值4.6 亿元，超此前市场预期。

Q4 出货超市场预期，24 年实现翻倍增长。锂电池方面，我们测算Q4出货1.5 亿颗，环增25%，24 年出货4.4 亿颗，同比翻倍，海外客户去库存结束恢复采购，叠加智能出行等领域的拓展，25 年有望30%+增长至6 亿颗；盈利方面，锂电Q4 单颗净利0.7 元，环增223%，24 年单颗净利0.45 元，同增300%，全年贡献2 亿利润，随着规模效应的提升，马来工厂产能的释放，盈利预计进一步提升，25 年有望贡献3-3.5 亿利润。

LED 业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。LED 方面，我们测算Q4 利润0.3-0.4 亿元，环比略降，24 年贡献1.1 亿利润，同比大幅提升，消费电子持续回暖，高端产品占比提升，25 年有望贡献1.5 亿利润，同增35%；金属物流方面，预计Q4 利润0.4-0.5 亿元，环比微增，24 年贡献1.5-1.6亿利润，同增5%+，25 年有望贡献1.6-1.7 亿利润，同增35%，持续贡献稳定现金流。

BBU 开拓新赛道，有望打造第二曲线。AI 服务器方面，英伟达GB200选配BBU，GB300 后开始标配BBU，BBU 电芯使用高倍率小圆柱，我们预计需求有望从23 年的3 亿颗增长至30 年的20 亿颗，市场空间较为广阔。公司主打倍率型产品，具备技术积累优势，25 年出货百万颗，市占率仅千分之几，但随着26 年新品放量，后续份额有望实现突破，且盈利能力大幅优于主业，有望打造第二增长曲线。

盈利预测与投资评级：考虑到下游需求持续向好，我们上修公司24-26年归母净利至4.7/6.5/8.0 亿元（原预期4.0/6.0/6.9 亿元），同比+234%/+38%/+23%，对应PE 为29x/21x/17x，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。