投资逻辑

公司是全球小圆柱电池领先企业，主业工具电池去库结束，重回上行周期，公司实现量利齐升，LED 业务景气改善，实现扭亏为盈，新拓展BBU 电池，有望实现国产替代，打造第二增长曲线。

工具电池：重回上行周期，公司量利齐升。1）去库结束，工具电池需求上行:下游经历两年低迷后，24 年工具链重回上行，国内电钻、电动链锯、割草机出口数量同比+32%/+29%/+72%，下游泉峰控股收入同比+25%~30%，格力博1-3Q 收入同比+15%。后续看，工具最大市场在欧美，最大下游为地产，美国处于降息通道，24Q4 地产销售数据触底回升，预计25 年工具需求两位数增长。2）公司量利齐升：21-23 年公司销量3.9/3.1/2.2 亿颗，单颗净利1.4/0.8/-0.2 元，24H1 销量1.75 亿颗，单颗净利超0.3 元，H2 持续改善，碳酸锂价走稳，伴随需求、稼动率提升，25 年预计维持量利齐升。

非工具电池：布局BBU 等新场景，有望打造第二增长曲线。1）BBU市场高增：相较UPS，BBU（备用电池单元）布局灵活、使用寿命长，在AIDC（AI 数据中心）逐步渗透，我们预计24-28 年BBU 市场规模CAGR 为79%；2）电池盈利提升，看好国产替代：BBU 锂电池单颗盈利有望达传统圆柱电池十倍，由于场景和电动工具类似，有望复刻工具电池的国产替代路径；3）海外产能和产品力为壁垒，公司具备先发优势：公司布局马来西亚产能，预计25 年量产，目前已向AES-KY、顺达、新盛力等BBU 厂商供应电芯，且正在向台达、光宝等公司送样，具备显著先发优势。公司还积极拓展出行、低空、机器人等场景，我们预计公司24-26 年电池收入26、33、42 亿元，同比+58%、+26%、+27%。

金属物流&LED：金属物流业务为钢板、铝板的来料加工和配送，下游为汽车、电子行业，预计24-26 年收入24、26、27 亿元，同比+6%、+5%、+5%，盈利小幅上升；LED 行业景气度回暖，预计24-26年收入17、19、21 亿元，同比+37%、+10%、+10%，基于产品、客户结构改善，盈利逐步改善。

盈利预测、估值和评级

公司24 年业绩修复， 预告归母净利润4.2-5 亿元， 同比+198%~255%。我们预计公司24-26 年归母净利润4.7/6.3/7.9 亿元，同比+231%/+36%/+24%，对应PE 36/26/21X，参考可比公司，给予25 年35XPE，目标价19.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预期，大股东减持风险，新市场开拓不及预期。