1Q25 业绩符合市场预期

公司公布1Q25 业绩：收入17.3 亿元，同比+20.9%、环比-9.9%；归母净利润1.42 亿元，同比+100.6%、环比-31.2%；扣非净利润1.48 亿元，同比+204.5%、环比-24.9%。公司1Q25 业绩符合市场预期。

发展趋势

锂电出货量维持高位，高费用短期影响单颗盈利。1Q25 下游电动工具厂商电池采购逐步常态化，叠加美国关税或引起出口抢装，公司锂电池出货保持高位，我们估计1Q 出货超1.3 亿颗，同比+72.4%、环比-13.2%；价格方面，伴随碳酸锂价格企稳，电池降价幅度逐步收敛，我们估计1Q 单颗售价5.4 元、同降2.3%；盈利方面，我们测算1Q 单颗净利不到0.4 元/Wh，同环比均有所下降，主要受1Q 较高研发费用投入、马来西亚新工厂量产前的刚性费用支出以及原材料钴涨价综合影响。

LED 业务延续量利提升趋势，金属物流整体稳健。我们估计1Q25 公司LED 业务收入约4.4 亿元、同比+25-26%，受益产品结构持续优化，公司LED 业务盈利持续改善，我们估计1Q 净利率达10%、环比提升近1ppt；金属物流业务1Q 整体稳健，我们估计收入同比基本持平，盈利能力稳步改善。

全球化布局支撑业务增长，新业务稳步推进。公司马来西亚工厂计划2Q25逐步投产，我们预计达产后，有望一定程度降低贸易摩擦风险，支撑锂电池业务中长期发展。新业务方面：1）锂电BBU 方面，公司二代全极耳产线计划2Q 逐步投产，工艺调试稳定后逐步向下游电源厂送样；2）人形机器人方面，公司卡位国内头部四足机器人厂商、并持续扩展客户群。

综合毛利率环比保持稳健，费用投入有所提升。公司1Q25 综合毛利率20.4%，环比基本持平、同比6.1ppt，表明毛利率层面，各业务板块环比表现较稳定；费用投入有所提升，1Q25 期间费用率达9.9%，同比+0.4ppt、环比+2.5ppt，分项看，研发费用投入提升较明显，1Q 研发费用率达7.2%，同比+1.3ppt、环比+1.9ppt，主要投向锂电业务。

盈利预测与估值

维持2025/2026 年盈利预测7.51/9.58 亿元不变，维持18.0 元目标价和跑赢行业评级，当前股价对应2025/2026 年19.8x/15.5x P/E，目标价对应2025/2026 年27.6x/21.6x P/E，有39.3%上行空间。

风险

全球电动工具需求不及预期，地缘政治/贸易摩擦风险，中上游原材料价格大幅波动。