事项：

蔚蓝锂芯发布2025 年一季度报告，公司2025 年一季度营业收入17.28 亿元，同比增长20.9%；归母净利润1.42 亿元，同比增长100.6%，扣非后归母净利润1.48 亿元，同比增长204.5%。

评论：

报表质量改善情况明显。公司2025 年一季度销售毛利率20.41%，同比提升6.14 个pcts，销售净利率9.15%，同比提升3.34 个pcts，扣非后ROE 达2.11%，同比提升1.36 个pcts。

电动工具锂电池去库结束，公司业绩不断增长。2024 年以来公司锂电池业务保持了大幅增长态势，海外订单规模增加明显。公司同时也在不断拓展能量型产品线与应用场景，在BBU、AI 机器人/机器狗、eVTOL、生物医疗等领域都有布局。在智能出行市场公司也获得了明显的订单增长，预计后续新领域的拓展将不断带动公司业绩增长。

BBU 有望为公司带来新增长点。随着AI 计算需求激增，数据中心电源系统也需要更可靠的电源供应。BBU 具备响应速度快、体积小、布局灵活等优势，能显著降低全生命周期成本的同时具备快充特性、高倍率转换效率等特点。公司目前在研21700 全极耳BBU 用锂电池，有望成为下一个增长点。

LED 业务拓展AI/XR 领域。公司Micro LED 产品研发立项推进中，该产品可用于 AI/XR 领域，具体可应用于 AI 眼镜与交互设备、AR/VR 设备、可穿戴设备、车载与商用显示等。随着AI 技术的发展更迭，我们预计公司LED 业务也将迎来新的发展。

投资建议：随着海外订单规模的增加，公司业绩层面已经出现明显改善，BBU、机器人等业务也开始开拓，我们调整公司 2025-2027 归母净利润预测分别为6.82/8.52/10.07 亿元（2025/2026 年原值为5.32/6.09 亿元），当前市值对应 PE分别为22/18/15 倍。参考可比公司估值，给予2025 年28xPE，对应目标价16.59 元，维持“强推”评级。

风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、出海进程受阻、市场竞争加剧等。