全年高增，盈利能力显著修复：蔚蓝锂芯2025 全年营收81.13 亿元，同比增长20.09%，归母净利润7.11 亿元，同比增长45.66%，扣非净利润7.23 亿元，同比增长68.40%。第四季度营业收入22.99 亿元，同比增长19.88%；归母净利润1.97 亿元，同比下降4.13%；扣非净利润1.83 亿元，同比下降6.87%。

锂电池业务量利齐升，海外产能释放：报告期内，锂电池业务实现营收35.97 亿元，同比增长39.00%，毛利率提升至21.56%。2025 年度，公司首个海外工厂马来西亚生产基地顺利投产，不仅有效对冲了潜在的贸易政策风险，更为深化国际大客户合作奠定了坚实基础。同年，公司国际化战略取得技术突破，与Molicel 联合研发的首款合作电芯全球亮相；该产品凭借6.5AH 的单体容量，树立了中倍率大容量电芯行业的新标杆。

LED 业务盈利修复，金属物流稳健贡献。LED 业务全年实现营收15.84 亿元，同比增长3.56%，净利润1.45 亿元，同比增长约29.00%。公司坚定执行LED 高端化战略，持续加码技术研发。公司前瞻性布局Micro LEDCPO 光互联方案，研发与市场团队协同完成相关芯片立项的需求描述与产品定义。金属物流业务作为公司的“压舱石”，全年实现营收约26.05 亿元，毛利率稳定在17.40%，持续贡献稳定现金流。

新兴应用前瞻布局，成长空间打开。在BBU 领域，全极耳产品已进入量产客户验证阶段，子公司与能元科技合资公司成功切入海外BBU 头部客户供应链。在机器人领域，公司已成为宇树科技的核心电芯供应商，Tenpower品牌在具身机器人领域市占率快速提升。此外，eVTOL、AI 机器人等场景的研发合作持续推进，在马来西亚进行LED 项目投资，有望在2026 年贡献增量收入。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营收分别为97.4/113/128.2 亿元，归母净利润分别为10.19/12.94/15.47亿元，EPS分别为0.88/1.12/1.34元，PE 为22/18/15 倍。

风险提示：市场竞争加剧，技术迭代风险，市场需求不及预期。