2026 年4 月8 日，北化股份发布2025 年度报告：2025 年实现营业收入27.50 亿元，同比+41.26%；实现归母净利润2.63 亿元，同比+1029.22%；实现扣非归母净利润2.34 亿元，同比+386.03%。

投资要点:

2025 年营收高增、利润扭亏，硝化棉相关产品销量、毛利率双提升2025 年，公司实现营业收入27.50 亿元，同比+41.26%；实现归母净利润2.63 亿元，同比+1029.22%；实现扣非归母净利润2.34 亿元，同比+386.03%。公司加权平均净资产收益率为8.94%，同比+9.93pct；经营活动现金流净额为3.65 亿元，同比+360.10%。

分产品看，硝化棉相关产品销量4.57 万吨，同比+28.14%，实现营收10.11亿元，同比+43.85%，主要系生产线改造升级，优化生产组织，提高产量，毛利率为42.04%，同比+10.80pct；防护器材销量221.26 万套（件），同比+256.61%，实现营收7.67 亿元，同比+133.42%，主要系部分个体防护产品销量大幅上升，毛利率25.53%，同比+33.87pct；工业泵实现营收5.34 亿元，同比+6.23%，毛利率15.01%，同比-3.47pct。分地区看，国内市场收入21.94 亿元，同比+41.94%，毛利率为24.23%，同比+8.89pct；国外市场收入3.96 亿元（主要为硝化棉相关产品的出口业务，占公司总营业收入的14.41%），同比+51.20%，毛利率为57.22%，同比+17.10pct。

2025Q4 业绩同比大幅增长，盈利能力同比改善2025 年Q4 单季度，公司实现营业收入9.15 亿元，同比+41.61%，环比+30.05%；实现归母净利润0.75 亿元，环比-8.58%；销售毛利率为29.45%，同比+4.64pct，环比-0.38%；销售净利率为7.26%，同比+5.25pct，环比-4.25pct。

期间费用方面，2025 年Q4 公司销售费用率3.29%，同比-0.70pct，环比+0.09pct；管理费用率10.81%，同比-0.30pct，环比+2.75pct；财务费用率-0.08%，同比+1.91pct，环比+0.10pct；研发费用率5.75%，同　　比-0.53pct，环比+0.61pct。

资质稀缺性构筑核心竞争力，纤维素/防化多领域蓄势待发公司持续推进产业结构调整升级，形成以硝化棉为核心的纤维素新材料产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业结构。我国军工行业的科研、生产执行事前审核许可，公司具有军工行业特殊资质，特殊资质的稀缺性提升公司核心竞争力。

纤维素产业持续保持产销规模全球领先，拥有精制棉质硝化棉、木浆硝化棉、硝化棉溶液等全系列产品，以及乙醇、异丁醇等湿润剂完整型谱，可提供个性化定制解决方案。防化装备研究院是国防工业防化装备科研与生产唯一的“双保军”单位，在载人航天工程中，为神舟飞船、天宫空间站研制配套了先进的空间净化与应急防护系统。公司特种工业泵产业在磷化工用泵国内市场占有率70%，烟气脱硫用泵国内市场占有率40%，其研发的中高温矿浆预热器给料泵填补国内空白，产品性能达到国际先进水平。

盈利预测和投资评级

受全球不稳定因素增多、地缘格局多变、市场分化发展趋势增强等影响，国际高端硝化棉市场需求持续增长。预计公司2026-2028 年营业收入分别为31.07、34.48、37.82 亿元，归母净利润分别为3.68、4.29、5.36亿元，对应的PE 分别为36、31 和25 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；下游市场需求不及预期；市场竞争加剧风险；地缘政治带来的政策变动风险。