“十二五”期间行业仍然快速增长

2006年，我国装饰纸总产量为13.58万吨，实现总产值27亿元，另进口3.6万吨，出口0.51万吨，进口的装饰纸全部为高档装饰纸。截至2010年末，我国装饰纸总产量达到30万吨，年均复合增速约20%。我们预计到“十二五”全行业产量将达到62万吨，年均复合增速为15.6%，整体看来虽然较“十一五”有所减慢，但仍然处于快速发展过程中。

大装饰战略将更好的享受行业成长

多年来公司一直保持行业龙头的地位，但近年来行业的激烈竞争降低了整体的盈利能力，公司未来的战略是成为最大的室内装饰贴面材料企业，贴面材料的应用前景更广，公司若能成功拓展新的应用领域将会更好的享受行业高速成长带来的好处。

公司将呈现量增利略升的局面

10年公司的收入为3.63亿。我们预计11至13年该项业务收入分别为 4.82亿、6.73亿、10.00亿，增速分别为31%、39%、48%。由于房地产和宏观调控及激烈竞争的影响，公司毛利率呈现快速下滑的态势，随着调控的适度放松，我们预计公司的毛利率将会略有上升，11至13年分别为24.49%、24.6%、25%。

定向增发成功有望带来超预期增长

定向增发项目若能成功实施，公司规模优势将进一步体现。由于新项目是在大装饰战略指导下投资的，困扰公司的产能利用率问题有望得到一定程度的解决，带来超预期的增长。

投资建议

我们预计公司11至13年EPS分别为0.40元、0.56元、0.85元。对比同类企业，首次覆盖并给予“增持”评级。