报告要点

事件描述

2012年上半年公司实现营业收入2.81亿元，同比增长35.46%；营业利润1997.82万元，同比增长14.09%；归属于母公司股东的净利润2287.98万元，同比增长29.39%；基本每股收益0.23元，同比增长27.78%。公司预计2012年1-9月净利润同比增长25%-30%。

事件评论

收入、营业利润与净利润增速差异的三大原因：第一、成本下行。国内外宏观经济下行引起上游原纸、钛白粉和油墨价格低迷，公司主营产品的收入增速快于成本；第二、费用增长。公司正处于扩展期，新建项目的产能尚未完全释放，但公司在研发和市场开拓方面的投入增加了的期间费用；第三、政府补贴。本期政府补贴290.05万元，同比增长188.98%，占公司净利润的12.98%。

短期公司业绩增长得利于三个层面的外延扩张：其一、生产规模扩张。廊坊帝龙实施的《年产150万张高性能装饰板、年产400万张高档浸渍纸项目》已于2012年5月逐步投产，子公司全额出资设立的海宁帝龙永孚新材料有限公司也已于2012年4月23日竞得国有土地使用权；其二、产业结构优化。公司获得杭州市和四川省政府的高新技术企业认定，增加了税收优惠和产业扶持资金。；其三、国外市场开拓。报告期内公司外销营业收入达到5104.01万元，同比增长了120.19%。

长期公司业绩增长将受益于宏观经济周期反转。作为装饰纸行业龙头，报告期内公司装饰纸的收入增速仅为3.73%，反映了下游房地产市场低迷引发的需求缩减。但是我们认为待宏观经济向好之后，公司业绩将长期保持快速增长的态势，原因如下：首先，城市化和“婴儿潮”带来的刚性需求将推动房地产行业的稳步发展；其次，消费升级和环保事业的发展会促使家具地板行业的原材料优化，拓展装饰纸的市场空间；再次，由于装饰纸上游的造纸、油墨和三聚氰胺等行业普遍产能过剩，预计经济周期反转后原材料成本的上涨幅度有限。

给予公司“推荐”评级。预计未来三年EPS为0.53、0.63和0.81元，对应PE分别为22.06、18.35和14.26倍。