公司预计2024 年归母净利润为0.9-1.35 亿元，同比扭亏为盈公司2024 年业绩预告符合我们的预期，四季度环比继续改善。公司预计2024 年归母净利润为0.9-1.35 亿元，扣非净利润为0.94-1.41 亿元，同比扭亏为盈。单季度来看，4Q24 归母净利润为0.58-1.03 亿元，环比增长71%-459%。业绩改善主要因为1、公司持续聚焦降本增效，提高人员效率，费用率有所下降，毛利率水平有所回升。2、公司2023 年度对英国子公司相关资产计提资产减值准备2.38 亿元，公司2024 年度不存在上述事项。

关注要点

英国基地减亏明显。我们认为，公司英国基地正逐渐步入正轨，根据公司投资者关系记录表披露，公司一方面对英国基地进行了降本增效、产品结构调整和产线升级改造等工作，以调动产能、提高运营效率；另一方面，公司积极与客户沟通，拓展新产品，从而推动英国子公司发展。长期来看，公司预计英国子公司有望承接更多价格较高的新产品。公司海外基地在发展初期经历了客户端与投产建设端的诸多挑战，2023-2024 年对公司利润端有较大拖累。我们认为，随着公司英国基地的盈利改善和马来西亚基地的逐步投产，公司有望享受到出海先行者的红利，我们看好公司海外基地的长期发展。

渠道库存逐渐恢复正常，植保产品订单或有好转。根据下游制剂龙头企业公告，4Q24 以来南美、欧美等区域渠道库存有所好转，公司业务以CDMO模式为主，专利期内的产品占比较大，与跨国农化企业深入合作，海外需求的恢复或有助于公司植保板块的业绩回暖。医药业务方面，根据公司医药业务子公司联化昂健环评，联化昂健已先后批复和承诺备案了63 个化学原料药及中间体产品，目前已有10 个产品通过环保竣工验收、23 个产品及废液焚烧炉通过自主验收，1 个产品在试运行阶段，其他产品仍在建设过程中，我们认为，公司医药业务盈利韧性和成长性仍然较强，公司正处于中长期布局的节点，农药中间体、医药业务边际向好趋势确立，回购注销股份有望增强投资者信心，看好公司盈利持续修复。

盈利预测与估值

公司海外基地盈利改善明显，我们维持2024/2025 年净利润预测1.09/3.08亿元，新引入2026 年净利润预测3.84 亿元。当前股价对应2025/2026 年17.0/13.7x P/E。我们维持目标价6.7 元和“跑赢行业”评级，对应2025/2026 年19.7/16.0x P/E，较当前股价有16.3%的上行空间。

风险

医药中间体发展低于预期，农药中间体价格大幅下行。