4Q24 业绩符合市场预期

公司2024 年实现营业收入56.77 亿元（YoY-11.88%），归属于上市公司股东的净利润为1.03 亿元（YoY 扭亏为盈），扣非净利润1.21 亿元（YoY 扭亏为盈）。其中4Q24 实现营业收入13.18 亿元（QoQ-4.5%），归属于上市公司股东的净利润为7063.5 万元（QoQ+285%），扣非净利润1.027 亿元（QoQ+1631.2%），业绩符合市场预期。

发展趋势

英国、江苏基地减亏明显。2024 年公司植保业务实现营业收入35.9 亿元（YoY-15.39%），毛利率为20.1%（YoY+5.78ppts），盈利能力同比有所改善。从子公司情况看，公司英国子公司Lianhetech Holdco Limited 2024 年亏损1.83 亿元，同比减亏4.93 亿元。子公司江苏联化科技有限公司2024年亏损4853 万元，同比减亏3487 万元。英国基地减亏明显，2024 年内马来西亚基地已开始建设，未来公司将依托英国基地与马来西亚工厂，通过供应链创新、多地法规及IP 保护优势，为客户提供“国内+国外”的系统性供应链解决方案，引流新一代植保原药和中间体业务。根据公司在深交所互动易平台回复，公司涉及出口到美国口岸的业务占比较小，且其中大部分产品已具备短期的关税解决方案。我们认为，公司海外基地逐步步入正轨，对冲关税风险的能力逐步加强，随着植保行业景气度持续回升，公司作为专利药农药中间体龙头，业绩有望持续改善。

静待医药业务增量持续兑现。2024 年公司医药业务实现营业收入12.85 亿元（YoY-13.32%），毛利率为47.95%（YoY+13.13ppts）。 2024 年公司医药CRO 团队在多肽技术、氨基酸、PEG、寡核苷酸技术研发等方面给予很大贡献，CRO 业务商业化阶段产品数量为18 个，临床III 期阶段产品数量为30 个，其他临床阶段产品数量为65 个。我们认为，公司医药业务盈利能力显著改善，未来成长仍可期。

盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年净利润3.08/3.84 亿元。当前股价对应2025/2026年19.3/15.5x P/E。考虑到植保行业景气度有所回升，板块估值中枢有所抬升，我们上调目标价16.4%至7.8 元并维持“跑赢行业”评级，对应2025/2026 年23.1/18.5x P/E，较当前股价有19.6%的上行空间。

风险

医药中间体发展低于预期，农药中间体价格大幅下行。