7 月社零降幅继续收窄，总额同比下降1.1%，环比+0.7pcts、同比-8.7pcts。

汽车大幅回暖，可选类金银珠宝表现亮眼；必选增长放缓，地产产业链相关地家电、建筑与装潢增速回落转负。考虑基数效应，预计下半年消费维持稳健增长态势，建议保持配置，聚焦各细分领域龙头。

7 月社零环比继续回升，同比降幅连续五个月收窄。7 月社零总额32,203 亿元、同比-1.1%，环比+0.7pcts、同比-8.7pcts；限额以上商品零售总额10,630 亿元、同增3.0%，环比+2.6pcts、同比+0.4pcts；剔除汽车、石油类限额以上零售额增3.1%，环比-5.8pcts、同比-3.5pcts。分类来看，城镇消费品零售额同降1.1%、环比收窄0.9pcts，乡村同降1.3%，环比扩大0.1pcts；商品零售同增0.2%，环比+0.4pcts，餐饮同降11.0%，环比收窄4.2pcts。虽然7 月社零总额仍然负增长，但在消费边际修复背景下降幅继续收窄。

汽车大幅回暖，限上商品零售增长提速。7 月限额以上企业商品零售同比+3%，环比+2.6pcts、同比+0.4pcts；其中汽车大幅回暖，同比+12.3%，环比+20.5pcts、同比+14.9pcts，对商品零售加速增长贡献大。

可选修复，金银珠宝表现亮眼。金银珠宝类景气提升，实现今年以来首次正增长，同比+7.5%，增速环比+14.3pcts、同比+9.1pcts；化妆品上月同比大增20.5%，预计与618 促销带动销售增长有关，高基数下7 月同比增速放缓至9.2%，但仍较为快速；服鞋针织降幅略有扩大（-2.5%）。可选消费总体恢复节奏稳健。

必选增速放缓。疫情以来必需消费持续增长，7 月增速放缓但仍然稳健，粮油/食品同增6.9%、同比-3.0pcts，日用品同增6.9%、同比-6.1pcts；其中粮油/食品2020 年1-7 月增速同比+1.7pcts，为期间唯一录得增速正增长的品类。此外，1-7 月全国网上零售额60,785 亿元，同比增长9.0%，比1-6 月提高1.7pcts；实物商品网上零售额增长15.7%，占社会消费品零售总额的比重为25.0%，其中吃类和用类商品分别增长38.2%和18.6%，穿类商品下降0.9%。

地产产业链承压，家电、建筑与装潢回落转负。地产产业链下游消费在5 月扭转，社零实现正增长（+4.3%/+3.0%/+1.9%），但7 月未能延续，家电/音像同比-2.2%，增速环比-12pcts、同比-5.2pcts；家具同比-3.9%，增速环比-2.5pcts、同比-10.2pcts；建筑与装潢同比-2.5%，增速环比-4.7pcts、同比-2.9pcts。但从微观跟踪看，家居订单7 月增长良好，预计总体数据存在促销等季节性因素扰动。

持续配置，龙头策略。我们认为，7 月社零数据总体符合预期，下半年环比还将持续回升。维持观点：我们对消费景气趋势持乐观态度，消费估值虽然一直较高，但由于其高明确性的持续业绩成长预期，在合理的收益率预期下，我们认为大部分消费个股目前估值仍然合理。我们预计消费复苏进程仍在延续，在这过程中市场表现预计随着各个消费领域的景气恢复节奏继续呈现轮动。但相比上半年以趋势、预期为主推动，实际的经营数据验证和对2021 年的景气预期将更加重要。

“消费30”组合推荐：贵州茅台、五粮液、安踏体育、华熙生物、裕同科技、锦江酒店、周大生、海天味业、伊利股份、华润啤酒、中国中免、美团点评、好未来、永辉超市、晨光文具、中顺洁柔、欧派家居、首旅酒店、青岛啤酒、宋城演艺、步步高、珀莱雅、大北农、海大集团、湘佳股份、申洲国际、恒安国际、普莱柯、牧原股份、李宁。

风险因素：疫情影响超预期；经济放缓超预期造成消费低于预期；自然灾害、政治事件带来的负面影响；房地产调控趋严负面影响超预期；个别公司治理风险等。