业绩简评

10 月27 日，步步高发布三季报，25Q3 营收10.65 亿元，同比+30.74%，归母净利润0.25 亿元，同比-98.81%，扣非归母净利润-0.49 亿元，同比+82.61%。

经营分析

收入同比增长，主要受多项改革和调整措施影响。公司通过重整、门店优化、商品管理、供应链效率提升等多方面的努力，门店运营得到了显著改善，特别是超市销售额实现大幅增长。

归母净利润同比去年同期下降，主要系去年同期存在大额的重整收益。上年同期根据重整计划完成相关事项确认了大额重整收益，24 年Q3 投资收益金额为24.25 亿元，而本期重整收益大幅减少，但整体门店效能和盈利能力提升。

步步高调改1.0 阶段已完成，门店销售、员工待遇等多方面得到提高。截止9 月底长沙洋湖店(步步高超市长沙洋湖荟聚店)开业，步步高超市调改 1.0 阶段已全，面公完司成巅峰时期共有 358 家门店，其中“亿元店”仅8 家。如今保留的20 家门店中亿元店已达19 家，仅剩一家社区门店尚未破亿。店均日销售额从调改前的9 万多元提升至71 万元；日均客流从1500 多人增长到6100 多人；平均客单价从60 元上升到107 元；库存周转天数从50 天缩短至17.8 天；商品动销率从75%提升至92%；劳效从3.5 万元增至近10万元；员工平均到手薪资从3247 元提高至5099 元；月度坪效从794 元跃升至5864 元。目前公司基层员工实发工资增加1852 元，当前调改店员工实发工资5099 元，管理层实发工资增加5153 元，当前调改店管理人员实发工资达到9882 元，25 年调改店累计发放奖金共计885 万。通过系统性的重塑，公司整体商品汰换率已达到78%，优化淘汰供应商460 家，精简SKU 达9835 支。目前，商品结构已实现与胖东来90%的契合度。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027 年公司营收为50.61/69.50/80.30 亿元，同比+47.2%/+37.3%/+15.5%；归母净利润2.96/3.39/5.04 亿元，同比-75.58%/+14.56%/+48.59% 。当前股价对应的PE 分别51x/45x/30x，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险；调改门店客流量下滑风险。