事件：2025年前 三季度，公司实现营业收入60.91亿元，同比减少3.54%；实现归母净利润14.71 亿元，同比减少19.97%；实现扣非归母净利润14.85 亿元，同比减少14.60%。2025 年三季度单季，公司实现营业收入21.39 亿元，同比增加3.72%；实现归母净利润4.41 亿元，同比减少26.16%；扣非后归属母公司股东的净利润为4.45 亿元，同比减少27.11%。

营业成本抬升与价格下降， 毛利率承压。公司各季度收入分别为20.06/19.46/21.39 亿元(-2.45%/-11.37%/+3.72%) ， 归母净利润分别为5.66/4.64/4.41 亿元(-25.20%/-4.17%/-26.16%)。前三季度毛利率仅37.12%（-3.51pp），主要系产品价格下降，营业成本提升。费用方面，2025 年前三季度销售费用率3.96%（-0.01pp），管理费用率5.27%（+0.28pp），研发费用率2.46%（-0.56pp）。

上海莱士营收增速分化，收购扩张与研发进展并行。2025 年6月，公司通过收购南岳生物实现规模扩张，整体规模以及浆站覆盖面进一步提升。7月9 日，在研产品SR604 注射液针对血友病A/B 及先天性凝血因子Ⅶ缺乏症进入Ⅱb期，针对血管性血友病的预防治疗于8月26 日获批临床，有望拓展治疗领域。国际布局上，控股股东海盈康与Grifols,S.A.的战略合作进一步巩固了全球资源整合能力。

盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为19.5/23.2/26.5亿元，对应PE 为23X/19X/17X，公司并购+研发战略有望逐步落地，维持“买入”评级。

风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。