事件：上海莱士2025 年实现营业收入73.48 亿元， 同比下降10.13%； 归母净利润15.77 亿元， 同比下降28.10%；扣非归母净利润为15.60 亿元，同比下降24.25%。总资产377.81 亿元，资金储备28.4 亿元，流动性充足，资产结构稳健。

浆源布局方面，公司坚持“内生发展+外延并购”双轮驱动，成效显著。内生端，构建智慧浆站管理体系，实现新浆员增长、复献率提升与数字化提效的协同突破。公司2025 年采浆量超过2000 吨，同比增长超过8%，高于行业平均增幅。2025 年我国在采单采血浆站数量达300 余家， 全年采浆量约14000吨，公司采浆量约占全国行业总采浆量的15%。公司拥有55 家单采血浆站（含分站），分布于广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙古、浙江、湖北、江西、山东共11 个省（自治区），浆站数量位列行业前三。外延端，2025 年6 月完成对南岳生物100%股权收购后，南岳生物当年采浆量达312 吨，增幅超过12%，显著提升公司整体采浆规模，南岳生物贡献净利润2494.38 万元，为未来浆量增长注入新动能。

SR604 进入IIb 期临床试验，研发体系持续完善支撑创新药管线。公司自主研发的SR604 注射液是一种人源化高亲和力结合人活化蛋白C，特异性抑制人活化蛋白C 抗凝血功能的单克隆抗体制剂。SR604 针对血友病适应症已进入IIb 期（多次给药）临床试验阶段,并完成所有患者入组；新增针对血管性血友病患者出血发作的预防治疗适应症II 期临床试验正式启动。

投资建议：公司是国内血制品龙头企业，具备国内领先的采浆量和丰富的血制品产品。我们预计公司2026-2028 年归母净利润为18.9/20.8/22.9 亿元，同比增速20%/10%/10%,当前股价对应PE 为20/19/17 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨和关税影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。