业绩回顾

2024 年业绩基本符合市场预期

公司公布2024 年业绩：收入39.3 亿元，同比基本持平；归母净利润0.90亿元，同比-73%，扣非归母净利润0.03 亿元，对应每股盈利0.1 元，基本符合市场预期，公司拟派发末期股息0.05 元/股。

2024 年公司氨纶销量6.77 万吨，YoY+31%，毛利率-11.9%；芳纶销量1.94 万吨，YoY+13%，毛利率36.5%。

子公司层面，民士达/宁东泰和新材/宁夏泰和芳纶/烟台泰和兴实现归母净利润0.96/-3.89/0.49/0.48 亿元，据公司年报，宁东泰和新材因氨纶价格低位，行业供过于求等影响，亏损规模同比扩大，对公司业绩形成较大拖累。

发展趋势

氨纶行业短期或维持底部震荡。据中国化纤网，2024 年中国氨纶产能达135 万吨/年，YoY+9.3%，国内氨纶表观消费量101.2 万吨，YoY+10.3%，行业供需维持宽松，全年氨纶均价2.64 万元/吨，YoY-17.1%。向前看，考虑到2025 年国内仍有超过20 万吨/年新增氨纶产能投放，我们预计氨纶行业短期仍将维持底部震荡。

新能源产品或于2025 年-2026 年进一步放量。公司新能源产品重点布局芳纶纸和芳纶涂覆隔膜，芳纶纸方面，受益于新能源汽车/航空航天需求提升，2024 年公司芳纶纸销量同比实现大幅增长，展望2025-2026 年，我们认为航空蜂窝领域的需求释放仍将驱动芳纶纸销量快速增长。芳纶涂覆隔膜方面，2023 年以来公司芳纶涂覆隔膜已通过多家电池客户的现场审核，并取得了部分小批量订单，随着2025 年公司芳纶涂覆隔膜产业化项目落地，我们判断2025-2026 年公司芳纶涂覆隔膜或进入放量期，中长期出货规模或有望超过10 亿平/年。

盈利预测与估值

氨纶业务短期底部震荡，我们下调2025 年盈利预测42.7%至2.08 亿元，并首次引入2026 年盈利预测3.79 亿元。当前股价对应2025/2026 年51.3/28.2x P/E。基于公司氨纶和芳纶行业的龙头地位，维持跑赢行业评级，考虑到2026 年起芳纶纸/芳纶涂覆业务或将开始有规模性盈利贡献，切换公司估值至2026 年，上调目标价44.4%至13.0 元，对应2026 年29.6xP/E，较当前股价有5.2%的上行空间。

风险

新能源产品放量不及预期，氨纶景气度进一步下滑。