氨纶拖累整体盈利承压。公司近期发布2024 年年报及2025 年一季报，全年实现营业收入39.3 亿元，同比+0.1%；实现归母净利润0.9 亿元，同比-73.1%。公司一季度实现营业收入10.6 亿元，同比+9.4%；实现归母净利润0.1 亿元，同比-54.1%。

分板块来看，2024 年公司氨纶板块毛利-11.86%，同比减少8.86pct，氨纶亏损进一步扩大，整体盈利承压。

芳纶销量保持增长，行业价格竞争加剧，芳纶涂覆隔膜产业化在即。公司2024 年芳纶产品销量同比增长13%，保持较高增长，但由于行业价格竞争加剧，收入和毛利同比分别下滑5.8%和15.8%。目前芳纶产品仍然是公司盈利构成的主要来源，且长期看全球芳纶市场的复合增长率5-10%，仍有较大发展空间。此外，公司也在加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程，公司的中试项目已于2023 年3 月建成投产，产业化项目将于2025 年投产试车，未来几年内公司芳纶涂覆隔膜将逐步进入产能释放期。

氨纶供需矛盾持续，静待底部反转。2024 年国内氨纶新增产能约11.5 万吨，同比增长9.3%，供需矛盾加剧背景下，氨纶利润持续缩窄。不过从今年Q1 氨纶价格表现来看，由于Q1 前期行业检修、停车情况较多，季度末氨纶价格开始有所反弹。展望Q2，部分前期投产产能将陆续释放产量，行业仍然处于磨底状态，静待底部反转。

由于目前氨纶行业供需矛盾持续，芳纶行业也有一定价格竞争，我们适当下调氨纶和芳纶价格，并调整公司2025-2027 年归母净利润分别为2.22、2.92、3.61 亿元（25-26 年原预测5.97、7.14 亿元），采取分部估值法，氨纶可比公司25 年11 倍PE，芳纶可比公司25 年42 倍PE，氨纶占比0%，芳纶占比100%，对应2025 年目标价10.75 元/股，维持买入评级。

风险提示

产品需求下滑；原材料价格大幅上涨；新用途开拓不及预期；新项目进度不及预期。