事件：公司发布三季度报告，2023 年前三季度合计实现营业收入29.10 亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润2.78 亿元， 同比下降8.65%。其中，Q3 单季实现营业收入9.69 亿元， 同比增长13.87%、环比增长4.33%；实现归母净利润0.63 亿元，同比增长372.66%、环比下降20.17%。

氨纶价差环比回落，公司Q3 业绩承压 公司三季度销售毛利率、销售净利率分别为20.78%、7.76%，环比分别下降4.39、2.05 个百分点。我们认为，三季度公司业绩表现不佳或与氨纶业务承压有关。一方面，三季度氨纶（ 40D）市场均价31716 元/吨，环比下降1.7%；另一方面，上游主要原材料PTMEG、纯MDI 市场均价19820、21226 元/吨，环比上涨1.7%、12.1%。氨纶市价走低叠加原料成本抬升，导致三季度氨纶价差环比下降。四季度以来，氨纶价差略有回升，或有助于板块盈利企稳。

氨纶双基地布局，实施低成本和差异化战略 公司氨纶产能居国内第五，拥有烟台、宁夏双基地，实施低成本和差异化发展战略。今年以来，我国纺服内需强势修复，外需表现疲弱。1-9 月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额9935 亿元，同比增长10.6%；较2019 年同期增长4.8%。同期，我国纺织服装累计出口额2231 亿美元， 同比下降10.1%。美国批发商仍处于去库存阶段，但销售额触底回升，随着库存压力逐步消化，后续有望进入主动补库存阶段，我国纺服出口有望边际改善。后续氨纶需求有望增长，但考虑行业供应压力仍存，预计氨纶盈利仍将承压。

芳纶发展前景广阔，产能扩张剑指国际龙头 伴随我国个体防护装备标准的宣贯、国家对个体防护装备配备要求的提高， 阻燃防护市场需求有望不断扩大；锂电隔膜芳纶涂覆也将打开芳纶新的成长空间；同时芳纶特别是对位芳纶方面存在较大的进口替代和出口空间。7 月28 日，公司公告投资建设高效智造间位芳纶产品化项目，即2 万吨/年高性能间位芳纶及其衍生产品生产线，将进一步巩固公司行业龙头地位。芳纶有技术壁垒、市场门槛高，公司技术成熟、可量产，通过持续加码芳纶业务，公司有望实现国内龙头向国际龙头的跃迁。

新兴业务稳步推进，未来渗透空间广阔 1）据高工锂电预测，2025 年全球动力电池出货量将达到1730GWh，按照1GWh 动力电池消耗隔膜1500 万平，对应隔膜需求约260 亿平米，假设涂覆渗透率70%，对应涂覆隔膜市场需求182 亿平米，未来芳纶涂覆隔膜渗透空间广阔。2023 年3 月，公司锂电池芳纶涂覆制膜3000 万平/年中试生产线实现稳定运转，目前产品质量稳定，成本符合预期，正在进行客户验证，已获小批量订单。2）Ecody 绿色印染技术成本低于传统印染，且有助于终端品牌ESG 和生产效率的提升。2023 年9 月，公司4 万吨/年纤维绿色化处理技术产业化项目正式投产，目前正在进行试单打样。

3）2022 年公司权属企业经纬智能科技实现了全球首创的莱特美智能发光纤维产业化生产；2023 年4 月，公司纤维状锂电池中试项目正式投产，相关产品正处于市场开拓期。随着新兴业务特别是芳纶涂覆隔膜的稳步推进，公司有望迎来新的业绩增长点，未来成长可期。

投资建议 考虑到三季度氨纶恢复不及预期，环比继续下探，以及供应压力依然较大等因素，我们调整此前盈利预期。在不考虑芳纶涂覆隔膜等新兴业务贡献业绩的情况下，预计2023-2025 年公司营收分别为41.93、48.78、59.55 亿元，同比增长11.82%、16.32%、22.08%；归母净利润分别为4.06、6.07、8.78亿元，同比增长-6.83%、49.37%、44.82%；EPS（摊薄） 分别为0.47、0.70、1.02 元，对应PE 分别为32.45、21.72、15.00 倍。看好芳纶需求增加、进口替代， 以及芳纶涂覆隔膜等新兴业务广阔渗透空间方面带来的投资机会， 维持“推荐”评级。