报告导读

公司发布2023 年三季度报，前三季度实现营收29.10 亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润2.78 亿元，同比下降8.65%；扣非归母净利润2.36 亿元，同比下降12.21%。

其中Q3 单季度实现营收9.69 亿元，同比增长13.87%，环比增长4.33%；实现归母净利润0.63 亿元，同比增长372.66%，环比下降20.17%；扣非归母净利润0.45 亿元，同比增长500.52%，环比下降34.26%。

投资要点

氨纶盈利继续承压，Q3 公司盈利环比有所下滑公司Q3 归母净利润环比下降20.17%，我们认为主要系氨纶拖累。根据万得，23Q3 氨纶40D 价差12619 元/吨，环比下滑9.23%。根据百川盈孚，截至23 年10月氨纶行业产能133 万吨，较23 年初增加18 万吨，需求偏弱，短期供给新增较多，预计氨纶行业盈利难以大幅改善。公司Q3 毛利率20.78%,同比+5.56 PCT，环比-4.39 PCT；Q3 净利率7.67%，同比+6.24 PCT，环比-2.05 PCT。前三季度公司经营性现金流净额2.53 亿元，同比降1.18 亿元；存货周转率2.47，应收账款周转率9.35，同比均有所下降。

芳纶新产能稳步推进，芳纶涂覆隔膜值得期待截至前三季度公司在建工程23.4 亿元，同比增加4.7 亿元，主要为公司芳纶扩建项目，公司芳纶将于23 年年底形成1.6 万吨间位、1.6 万吨对位产能。公司芳纶锂电隔膜现有3000 万平米产能，下游客户验证较为顺利，已获得小批量订单，预计24 年有望贡献业绩。7 月28 日公司公告，拟投资13 亿元建设2 万吨间位芳纶及其衍生产品以满足新能源产业对于芳纶的需求。公司当前为国内芳纶和氨纶龙头，新产能放量将进一步巩固公司市场地位，驱动公司业绩中枢上移，锂电隔膜增量项目稳步推进，有望打开公司成长空间，我们看好公司成长潜力。

盈利预测和估值

氨纶盈利修复不及预期，下调公司23-25 年归母净利润至3.83/6.79/9.48 亿元，EPS 为0.44/0.79/1.10 元/股，对应PE 分别为35.06、19.75、14.15，芳纶持续放量，隔膜项目稳步推进，我们看好公司长期成长性。维持“买入”评级。

风险提示

芳纶产能释放不及预期、下游客户开拓不及预期、原材料价格波动风险。