事件：

公司发布2025年三季度报告，25Q1-Q3公司实现营收67.09 亿元（同比+29.31%），归母净利润3.81 亿元（同比+189.07%），扣非归母净利润3.86亿元（同比+229.26%）；其中，25Q3 公司实现营收22.02 亿元（同比+18.48%，环比-9.03%），归母净利润1.11 亿元（同比+183.98%，环比-5.76%），扣非归母净利润1.14 亿元（同比+204.12%，环比-7.05%）。

点评：

淡季方显盈利韧性，公司业绩已连续三个季度同比大幅改善。三季度为农药行业传统淡季，公司核心产品草铵膦、精草铵膦等价格环比仍有下滑。根据百川数据，25Q3 草铵膦、50%精草铵膦均价分别为44260 元/吨（同比-15.81%，环比-0.54%）、56739 元/吨（同比-32.63%，环比-9.03%）。

值得注意的是，公司多措并举降本增效，尽管产品价格仍在底部区间，部分产品价格创新低，但公司盈利能力已同环比改善，25Q3 公司毛利率水平同比提升3.23pct，环比提升1.15pct。此外，公司业绩一定程度上受大额折旧拖累，根据公司中报，25H1 公司折旧为4.72 亿元，24H1 仅为3.56 亿元，如从息税折旧摊销前利润角度理解公司今年以来经营性业绩，改善更为显著。展望未来，当前海外终端去库存已渐入尾声，公司氯代吡啶类除草剂市占率高，行业格局好，草铵膦在反内卷背景下价格有望触底回升，公司盈利弹性值得期待。

在建项目推进有序，关注控股股东变更进展。公司是国内最大的氯代吡啶类农药原药和制剂的生产企业，也是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。产能方面，公司湖南津市2 万吨/年酶法精草铵膦项目现已投产，5000 吨/年氯虫苯甲酰胺生产装置、湖北利拓1 万吨/年精草铵膦原药及配套工程项目加紧建设中。同时，子公司湖北利拓拟投资7 亿元建设三大项目，子公司广安利尔拟投资11.5 亿元新建年产4.3 万吨农药原药项目，随着各个建设项目落地，公司未来盈利能力将上新台阶。

另外，由于公司控股股东久远集团的股东方拟调整久远集团股权改革方案，未来公司控股股东和实际控制人或发生变更，密切关注控制权变更进展及后续对公司经营战略的影响。

修改盈利预测，维持“买入”评级。我们调整盈利预测，预计公司2025-27 年实现营业收入79.21/91.73/104.26 亿元，归母净利润5.10/6.83/9.24亿元，对应 PE 为20X/15X/11X，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下降、盈利预测及估值模型不及预期等。