事件：2025 年10 月25 日，利尔化学发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度收入为67.09 亿元，同比上升29.31%；归母净利润为3.81 亿元，同比上升189.07%；扣非归母净利润为3.86 亿元，同比上升229.26%。对应公司25Q3 营业收入为22.02 亿元，环比下降9.03%；归母净利润为1.11 亿元，环比下降5.76%。

点评：工艺优化推动盈利能力提升，公司业绩同比高增。2025 年前三季度公司销售毛利率为18.42%，同比上升2.08pcts，我们认为其或与公司不断优化生产工艺以及公司部分产品的销量和价格同比上涨有关。

产品价格方面，2025 年三季度草铵膦价格小幅反弹。根据百川盈孚数据显示，截至三季度末，草铵膦价格为44500 元/吨，同比下降11.88%，较三季度初上涨1.83%。我们认为草铵膦价格或已触底，未来有望回升。

费用方面，公司前三季度销售费用同比上升19.54%，销售费用率为1.72%，同比下降0.14pcts；财务费用同比上升24.14%，财务费用率为0.79%，同比下降0.04pcts；管理费用同比下降5.79%，管理费用率为4.18%，同比下降1.55pcts；研发费用同比上升0.41%，研发费用率为2.89%，同比下降0.84pcts。

公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025 年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为6.38 亿元，同比上升322.30%；投资活动产生的现金流净额为-8.39 亿元，同比上升3.75%；筹资活动产生的现金流净额为-0.99亿元，同比下降113.89%。期末现金及等价物余额为11.00 亿元，同比上升8.76%。应收账款同比上升42.60%，应收账款周转率有所下降，从2024 年同期的3.36 次下降到3.18 次；存货同比下降6.88%，存货周转率有所上升，从2024 年同期的2.60 次上升到3.33 次。

农药产品整体价格仍处于相对底部，关注部分产品价格反弹。根据中农立华原药公众号数据显示，截至11 月09 日，中农立华原药价格指数报74.71 点，同比2024 年同期上涨1.91%，环比上月下跌0.03%。跟踪的上百个产品中，同比2024 年同期71%产品下跌；环比上月61%产品持平，6%产品上涨。

分品种来看，除草剂整体表现较好，截至11 月09 日，中农立华除草剂原药　　价格指数报85.56 点，同比2024 年同期上涨7.28%，环比上月下跌0.45%。

我们认为植保产品整体价格仍处于相对底部，建议关注受供需关系影响，价格率先反弹的农药品种。

酶法精草铵膦项目进展顺利，看好公司精草铵膦布局。根据公司2025 年9月18 日投资者交流纪要披露，公司湖南津市 2 万吨/年酶法精草铵膦项目已经投产，未来随着越来越多企业产品登记的取得、市场推广开展、生产技术的改进，精草铵膦市场需求的规模有望持续增长。公司作为目前国内最大规模的精草铵膦原药生产企业，将持续加快推进实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作。我们看好精草铵膦未来市场空间以及公司在精草铵膦方面的布局，市场竞争力将进一步增强。

投资建议：我们预计利尔化学2025-2027 年收入分别为84.38/95.17/110.36亿元，同比增长15.4%/12.8%/16.0%，归母净利润分别为5.04/6.50/8.61亿元，同比增长134.1%/29.0%/32.5%，对应EPS 分别为0.63/0.81/1.08 元。

结合公司11 月13 日收盘价，对应PE 分别为21/16/12 倍。我们看好精草铵膦未来市场空间以及公司在精草铵膦方面的布局，市场竞争力将进一步增强，维持“买入”评级。

风险提示：气候异常风险；汇率风险；市场风险；安全和环保风险；地缘政治风险