事件：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收90.08 亿元，同比增长23.21%；实现归母净利润4.79 亿元，同比增长122.33%；实现扣非后归母净利润4.79 亿元，同比增长138.83%。2025Q4，公司单季度实现营收22.99 亿元，同比增长8.29%，环比增长4.38%；实现归母净利润0.97 亿元，同比增长16.83%，环比减少11.97%。

产销量大幅增长，驱动业绩显著修复。2025 年公司按期高质量完成广安、荆州等各个生产基地既定技改与扩能项目，产品产销量大幅提升，为公司业绩增长提供强劲的动力。2025 年，公司农药原药销量为8.66 万吨，同比增长46.0%；农药制剂销量为9.31 万吨，同比增长33.1%；农药中间体销量为2.22 万吨，同比增长12.5%。盈利能力方面，尽管公司主要产品售价同比下降，但得益于降本增效及产品结构优化，2025 年公司毛利率同比提升2.8pct 至18.9%。期间费用方面，2025 年公司销售、管理费用率同比分别下降0.12pct 和0.67pct，研发费用率同比基本持平，财务费用率同比提升0.52pct。财务费用的提升主要系汇兑收益减少所致。

草铵膦价格回升，公司作为国内草铵膦龙头有望受益。根据百川盈孚数据，2025年国内草铵膦市场均价约为4.47 万元/吨，同比下降17.6%，全年价格在底部区间窄幅震荡。但进入2026Q1，草铵膦价格出现明显回升。截至3 月30 日，26Q1国内草铵膦销售均价为4.61 万元/吨，同比上涨0.5%，环比上涨3.9%。本轮价格回升主要受多重因素驱动：一是2026 年1 月财政部、税务总局宣布自4 月1日起取消草铵膦等农药原药出口退税，政策出台后海外客户为规避4 月后成本上升而密集下单，短期形成供需错配，推动价格上行；二是农药行业经历了多年去库后，渠道库存恢复至正常水平，行业景气逐步回升；三是全球百草枯禁限用范围持续扩大、转基因作物推广加速，草铵膦中长期需求增长逻辑不变。根据公司营销部门估算，2025 年全球草铵膦用量约10 万吨以上，精草铵膦用量约3 万吨以上。公司目前拥有绵阳、广安、津市等多基地布局，草铵膦及精草铵膦产能规模位居国内前列，且2 万吨/年酶法精草铵膦项目已投产运行，荆州基地1 万吨/年精草铵膦项目亦在稳步建设中。随着草铵膦价格中枢逐步抬升以及精草铵膦产能持续释放，公司盈利弹性有望进一步显现。

盈利预测、估值与评级：公司2025 年业绩符合预期。考虑到草铵膦价格的上涨，我们上调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.46（前值为5.06）/7.83（前值为6.68）/8.65 亿元，维持“增持”评级。

风 险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险