事件描述

2023 年10 月24 日，利尔化学发布2023 年三季度报告，公司2023 年前三季度实现营业总收入60.06 亿元，同比-22.42%，实现归母净利润5.60 亿元，同比-62.47%；2023Q3 实现营业总收入15.37 亿元，同比-42.30%，环比-24.16%，实现归母净利润0.80 亿元，同比-81.94%，环比-60.84%。

草铵膦价格下滑触底，公司业绩短期承压

公司2023 年前三季度实现营业总收入60.06 亿元，同比-22.42%，实现归母净利润5.60 亿元，同比-62.47%。主要原因系公司主营产品草铵膦价格持续下滑所致。据百川盈孚数据，2023 年前三季度草铵膦市场均价为8.87 万元/吨，同比下滑62.94%，2023Q3 草铵膦市场均价为6.13 万元/吨，同比下滑73.02%，环比下滑19.78%。截至2023 年11月6 日，草铵膦市场均价为6 万元/吨，价格已跌至成本线，部分企业已亏损，预期价格有望触底反弹。

生化法项目稳步推进，“精草”龙头蓄势待发公司积极布局精草铵膦，在“精草”板块工艺技术持续突破，处于行业领先地位，已储备了酶法及生化法制备L-草铵膦工艺。精草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，符合国家农药减量化政策要求。目前公司正在按照建设计划有序推进，湖南津市2 万吨/年酶法精草铵膦项目预计7 月开始试生产，荆州1 万吨/年生化法精草铵膦项目已于今年2 月获批开建。同时，公司加快实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，积极做好市场铺垫，未来公司有望成为“精草”行业领先者。

扩大资本开支优化产品结构，多项目有序推进打开远期成长空间公司在建项目众多，相继开发包括唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，不断优化公司产品结构，增加公司未来新的盈利增长点。目前，公司广安利华农药中间体项目已部分建成，广安利尔11000 吨农药及配套设施建设项目、津市基地生物发酵技术产业工程建设项目、荆州三才堂10000 吨/年精草铵膦原药及配套工程项目持续推进中。广安基地118亿元绿色植保系列项目已动工，项目建成投产后，将年产7.8 万吨农药原药、年产9.57 万吨精细化学品中间体等系列产品，包括10000t/a 氯虫苯甲酰胺、5000t/a 氯氟吡氧乙酸酯、5000t/a 氨氯吡啶酸、50000t/a阻燃剂系列等产能及配套中间体产品的生产装置和公辅设施。项目达产后年产值将过百亿元。未来伴随产能的逐步落地，有助于打开公司长期成长空间。

投资建议

由于公司主营产品草铵膦价格持续下跌，我们下调全年盈利预测，预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润7.15、9.85、11.87 亿元（原预测为17.28、20.28、23.27 亿元），同比分别增长-60.5%、37.7%、20.5%，当前股价对应PE 分别为13.61、9.89、8.20 倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1） 新建产能投放不及预期；

（2） 产品及原料价格大幅波动；

（3） 草铵膦价格回落；

（4） 宏观经济下行风险。