调结构、促销费的大环境将支撑家电行业稳健增长，估值优势显现。本月由于国家对房地产行业的超预期调控，导致龙头家电股跟随房地产板块跌幅较大，而小家电板块表现比较突出，由于1 季度良好业绩和出口复苏的支撑，在震荡行情下，仍取得了1.39%的绝对收益，相对收益7.89%。截止4 月16 日，白电相行业相对于非金融、投资类行业的平均PE 为0.67 倍，低于历史平均水平0.75倍，估值安全。

房地产调控并不影响今年空调的旺季出货。空调下游渠道积极备货，促3 月达到历史单月销量最高。3 月份空调内销继续维持高位增长，同比增长54.7%达493 万台，出货量超过往年5、6 月份旺季的水平。下游渠道预期原材料价格上涨，将带动未来几个月空调价格上涨，辅以厂家的政策吸引，因而积极备货。

根据我们的测算，今年房地产带来的需求占空调总需求的37%，且空调出货滞后房产销量半年，所以短期房地产的调控并不影响今年空调旺季的出货。

冰箱内外销高速增长继续，二线品牌份额上升。2 月冰箱内销量365 万台，同比增长60%，因为今年春节在2 月，剔除春节因素，同比增长108.5%，与1 月份基本持平。2 月出口量140 万台，同比增长59.5%。在2 月中怡康的统计中，海尔份额由1 月份24.4%下滑至23.3%；而美菱、美的系、海信系等二线品牌份额较1 月份均有小幅提升，其中海信系占比升至15.3%。

洗衣机保持稳定增长，美的系的荣事达在三四级市场份额上升显著。 2 月份洗衣机内销量为238 万台，同比增长21.35%，剔除春节因素同比增长58.3%，较1 月份有较大幅度提升。2 月份出口98.9 万台，接近07 年同期水平，同比增长48.2%，继续维持1 月份的高速增长。美的系洗衣机在三四级市场的份额继续上升。

LCD 增长符合预期，面板出现降价。2 月份液晶电视内销量250 万台，同比增长182%，同期基数较低是增长率较高的主要原因。4 月份，除32 寸外，各主要尺寸面板价格均下跌。由于一些厂商对元春市场的乐观预期，春节后库存增加1-2 周，对3 月以后的出货量和成本带来压力。1-2 月份，液晶电视累计内销量为685.85 万台，行业绝对量依然符合我们的预期。

月度观点：我们认为，调结构、促消费的大环境将支撑家电行业在10 年的稳定增长，房地产对家电需求的影响应当有所弱化，目前的超跌已经使得家电板块估值的安全边际凸显。一季报良好的业绩增长将成为估值提升的催化剂。延续两个投资逻辑，即低估值+冰洗二线品牌份额崛起。推荐美的电器、格力电器和小天鹅。