空调4 月份内销量依然保持了42%的同比增速，绝对值也达到历年4 月份的新高，看似非常亮丽的销售数据却无法掩盖行业存在的一些短期困局。空调--双寡头之间的竞争加剧；冰洗--一线品牌遭遇挑战，三四线小品牌活跃度提升；彩电--外资品牌复苏，意欲收复失地。

回顾年初至今，有一点超出我们的预期：竞争。这引发了一系列预期的调整。

（1）价格在竞争的压力下可能难以大幅上调：在原材料涨价的情况下，企业本来就需要通过涨价（主要是通过调整产品结构间接涨价）来转嫁成本。但是因为从去年二季度开始，双寡头的竞争力度开始加大，格力今年显示出霸主的强势态度，意欲拉大竞争对手与自己的份额差距，主流型号的价格基本已与美的接近，甚至低于美的。加上，价格已经成为压抑一二季度利润率提升的最大障碍。

（2）价格即使上涨到位，六一之前的提前消费也可能导致旺季不旺，淡季更淡。除竞争因素外，政策调整、库存清理、最大幅度获得一期补贴等多因素刺激下，厂商的降价促销活动持续不断，消费者提前消费的情况不在少数。

（3）利润率高位回落是一定的，但是幅度依然取决于龙头公司在涨价与份额之间的权衡和选择。在调研的过程中，我们也发现把份额排在第一位的企业数量比以往要多。当然，不管政策是否企稳，变频技术已成主流，升级所推动的集中度提升将继续。

本周白电出现企稳迹象，因为下跌空间已非常有限，白电龙头今年的PE 估值均在15 倍以下。截止5 月21 日，白电相对PE 为0.72 倍，历史平均为0.74倍。白电估值底部企稳，获得相对收益，因此相对大盘折价有所缩小。

投资建议：短期回避空调行业，虽然估值安全，但是趋势依然未向好。冰洗增长符合预期，但是龙头公司份额尚未企稳，建议企稳后介入。黑电行业整体销量略低于预期，创维新公布的四月平板内销量仅同比增长19%，虽然外资品牌加速追赶，但是海信电器地位稳固，而且受益于LED 电视出货量增加，收入的增长超越销量的增长，是过去几年中首现均价上扬的情形，体现了盈利能力的继续改善。我们推荐的投资组合依然是竞争力处于上升势头、在市场分化中受益的公司以及治理与管理改善、利益统一的公司：海信电器、美菱电器、美的电器、小天鹅和青岛海尔。