投资要点

事件：4 月27 日晚间，公司正式公布2016 年年报：报告期内，公司实现营业收入10.28 亿元，同比增长33.80%；实现归母净利润2.12 亿元，同比增长0.99%；实现扣非后归母净利润1.72 亿元，同比增长64.13%。2016 全年教育业务收入6.62 亿元，占比已提升至64.40%，成为公司的核心战略业务。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.20 元。公司同时公布2017 年一季报：

年初至报告期末，公司实现营业收入2.95 亿元，同比增长33.88%；实现归母净利润6971.69 万元，同比增长2.06%；实现扣非后归母净利润6710.75 万元，同比增长67.19%。公司预计2017 年上半年实现归母净利润1.29 亿元至1.68 亿元，同比变动幅度为0%至30%。

全年业绩符合预期，公司教育生态建设成效显著。报告期内，公司实现营收大幅增长，主要原因在于：一方面公司在线教育业务发展趋势良好，另一方面公司与深圳海云天科技、山东长征教育整合后协同取得较好效果。2016 年公司教育信息化实现营收2.19 亿元，同比增长219.44%；K12 智慧教育方面实现营收2.73 亿元，同比增长13.73%；云宝贝实现营收1.7 亿元，同比增长654%，教育生态建设方面成效显著。另一方面，公司实现归母净利润2.12 亿元，较去年基本保持稳定，主要在于2015 年同期公司实现上海火溶信息业绩并表，增加投资收益8200 万元，本报告期无此项收入；扣除该投资收益影响，公司2016 年归属于上市公司股东净利润同比增长63.1%，全年实现业绩大幅增长。

2.0 产品致力打造家园共育生态，内容与渠道发力推动幼教业务快速放量。目前长征教育传统的多媒体课程教学包业务覆盖园所达到14000 家以上，其中付费园所超过7000 家，同时云宝贝APP 用户数超过2000 万。2016 年公司在幼教内容端开始发力，通过自研和外购整合课堂教育打造自有幼教体系，为园所提供优质幼教内容；在销售上，公司之前比较依赖经销渠道，未来公司将进一步通过“自建销售团队+经销渠道建设”并重的方式来拓展市场，让自身的销售团队更接近园所管理者和教师。同时公司过去主要通过免费赠送媒体教学设备方式进行教学内容的推广，之后也将采取更加精简即以盒子的方式进行多媒体教学，从而加速公司产品的拓展。2016 年公司地推团队已新增至1500人，在销售端将快速发力，与此同时，教委渠道方面服务增至20 个省教委/150个地市，学校渠道方面已覆盖2.5 万所中小学，预计未来3 年公司园所覆盖数量有望达到5 万所。

线下教培业务快速发展，线上进校产品重点培育，“校内+校外”齐头并进。1）线下教培业务：公司目前在本省内已经形成作文、数学培训的知名品牌，省内已开设了18 个教学点。自12 年前后成立起，公司线下教培业务的经过在内容、产品、师资等各方面的打磨，近年实现营收规模快速增长；2）进校产品：

主要包括云校园平台以及云课堂、云测练、云阅卷和云评价四大核心应用，公司当前重点打造的拓维学堂一站式服务开放学习平台已经于2016 年下半年正式上线，注册用户120+万，周末课程付费用户过万在线。同时公司也正在尝试将过往在教育服务业务积累的资源和数据向校外第三方教育机构进行精准导流，未来公司计划深度拓展3-5 个省份，并将进校产品作为公司未来的重点培育业务。

手游业务“精品化”路线初见成效，稳定现金流助力公司在线教育业务持续发展。公司2016 年重度卡牌策略类游戏如啪啪三国、龙战争、战国修罗魂实现营收2.15 亿元，保持稳定；毛利率达到71.65%，比去年同期增长16.55%。

今年公司将继续“精品化”路线，增强细分领域的领先型和核心竞争力，使手游业务给公司发展贡献长期稳定的现金流。公司计划与欧美美术工作室CAH合作开发制作众神之战新款游戏；其次结合日本子公司优势以及国漫逐步成长的市场环境，开辟二次元文化新路径；目前二次元已有一款产品处于研发阶段，将于今年上半年参加CP20，开始前期产品预热。

盈利预测与投资建议：我们预计公司17、18、19 年实现归属母公司净利润分别为2.82、3.49、4.28 亿元，分别同比增长33%、24%、23%，2017-2019 年EPS 分别为0.25、0.31、0.39 元/股。基于公司通过自主研发以及并购整合在教育产业的抢先布局，未来有望实现在幼教及K12 教育业务的快速突破，打造0-18 岁在线教育生态圈，从而打开全新成长空间，同时，公司的手游领域对公司教育业务形成稳定支撑。我们坚定看好公司发展潜力及投资价值，维持“买入”评级，目标价17 元，对应68X2017PE。

风险提示：教育行业竞争加剧的风险；并购公司业绩承诺未能兑现的风险。