投资要点

2017 年8 月21 日，拓维信息发布2017 年度半年报：报告期内，公司实现营业收入5.51 亿元，同比增长12.31%，实现归属上市公司股东净利润/扣非归属上市公司股东净利润1.30/1.16 亿元，同比上升0.52%/19.99%。公司经营性现金流量净额为0.17亿元，同比大增133.39%。

K12 教育、幼教平台、手机游戏三大业务持续发力，公司营业收入保持12.31%的较快增长。报告期内，K12 教育实现营业收入2.84 亿，占营业收入比重超过50%，同比增长10.39%。公司积极构建K12 教育一站式学习平台“拓维学堂”，核心内容品牌麓山妙笔作文产品收费用户快速。此外，公司构建AI 大脑创新教育平台，推出作文评分、素质测评产品，应用于中考、英语四六级、国家英语能力等级测试等考试，进一步提升学习平台竞争力。报告期内公司幼教、手机游戏业务分别实现营收0.86/0.92 亿元，同比上升9.46%/15.20%，贡献稳定现金流。

教育业务整体毛利率提升，但仍在开拓期。公司专注K12、幼教平台建设，平台用户规模增加带动边际成本下降，平台不断升级使公司在客单价上更具议价权。公司2016/2017 年半年度教育业务毛利率为66.57%/68.29%，看好教育业务毛利率继续提升。期间费用方面，报告期内公司扩大营销团队，销售费用支出0.79 亿元，同比上涨53.89%；职工薪酬支出0.55 亿元，同比增加37.50%。随着公司教育业务逐渐成熟，期间费用率有望减少。

公司营业收入增幅大于成本费用增幅，因而净利润持续提高。2017H1 公司扣非后归属上市股东净利润增幅为19.99%，远超扣非前增幅（0.52%），其原因在于本报告期确认的营业外收入低于去年同期。公司2015/2016 年扣非后净利润率为19.8%/21.0%，扣非后净利润率将持续提升。

盈利预测与评级：公司业务重心集中于“拓维学堂（K12 教育平台）”、“云宝贝（幼教平台）”和教育信息化。拓维学堂注册用户、收费用户增长迅速；云宝贝服务近2 万所幼儿园，市场巨大；云天科技作为教育信息化的龙头公司之一，服务超过 140 个地市教育局，高考市场份额、中考市场份额超过50%/ 40%，考试及评价数据处理量超过2 亿人次。我们看好公司未来三块业务的规模扩张和经营效率提升，预计17-19 年EPS 分别为0.26/0.30/0.37，对应目前价位PE 为36/31/26 倍，维持“增持”

评级。

风险提示：公司教育业务拓展不及预期，教育信息行业竞争激励。