公司发布2025 年一季报，1Q25 实现营收15.11 亿元（yoy+11.29%），归母净利3.01 亿元（yoy+13.35%），扣非净利3.00 亿元（yoy+12.18%），收入利润持续稳健增长。我们看好公司管制麻醉产品快速放量及创新药研发持续兑现，维持“买入”评级。

麻醉线：管制麻醉快速增长，带动麻醉板块平稳增长我们估算1Q25 公司工业板块实现近15%收入增长，其中麻醉线收入增速10-15%，主因管制麻醉快速放量（我们估算1Q25 羟瑞舒阿合计增速超30%，25 年预期收入增速约35%；1Q25 新药富马酸奥赛利定翻倍增长，25 年全年预期翻倍增长）。考虑到25 年管制麻醉快速放量，但咪达唑仑7M24 升为1 类精神后开药受限，依托咪酯区域集采尚有不确定性，我们预计25 年麻醉线收入增速约15%。

精神板块稳定增长，神经板块强势增长

1）精神线：我们估算1Q25 实现10%左右收入增速，考虑到精神板块短期无新品上市，25 年全年预期10%左右增长；2）神经线：我们估算1Q25快速增长，主因1 类新药氘丁苯那嗪片快速放量，我们预计25 年氘丁苯那嗪片翻倍增长，神经线近50%增长。展望25 年，我们认为工业板块有望受益于高壁垒管制精麻&1 类新药放量，实现15%左右收入增长。

研发加速推进，富马酸奥赛利定和氘丁苯那嗪片有望开启新品收获期1）富马酸奥赛利定（TRV130）：μ阿片激动剂，已于5M23 获批上市并于23 年底纳入国家医保，有望与芬太尼系列协同共振，我们预期峰值20+亿元；2）安泰坦（氘丁苯那嗪片）：2M24 自Teva 引进，20 年底纳入国家医保，我们预期峰值10+亿元；3）早期管线：NH600001 乳状注射剂（麻醉镇静，依托咪酯改构，中国3 期临床结束，我们预期26 年获批上市）、NHL35700（抗精分，中国2 期临床，公司预期25 年3 期临床）。

盈利预测与估值

我们维持25-27 年归母净利13.19/15.24/ 17.66 亿元（+15.33/15.58/15.82%yoy）。我们维持SOTP 估值304.54 亿元（仿制药PE 估值211.01亿元+创新药DCF 估值93.52 亿元），维持目标价29.97 元。

风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进度不达预期。