公司发布24 年业绩报告，全年实现营收56.98 亿元（+13.0%），实现归母净利润11.44 亿元（+10.3%），报告期内公司业绩保持稳健增长。

点评：

财务表现：毛利润率小幅提升，净利润率保持稳健。1）2024 年公司实现毛利润率73.6%（+0.7pct），实现净利润率20.0%（-0.5pct）；2）成本结构保持稳健，公司期间费用率49.5%（+0.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.4/-0.4/+0.1pct，整体基本保持稳定。

分业务端：麻醉业务保持中高速增长，神经类与精神类业务政策因素出清，后续有望进入稳健增长阶段。1）2024 年公司麻醉业务实现营收30.56亿元（+13.2%），营收占比53.7%（+0.1pct），仍是公司主要营收贡献来源，其中奥赛利定、芬太尼、羟考酮等核心产品有望持续放量；2）精神类/神经类业务分别实现营收12.02/2.21 亿元（+10.1%/+74.6%），营收占比分别21.1%/3.9%（-0.6/+1.4pct），集采因素出清，精神类/神经类业务有望进入加速放量阶段。

管线布局丰富，在研项目进展值得期待。1）报告期内，公司在研科研项目 70 个+，其中创新药项目14 个，仿制药项目52 个；2）创新药项目方面，NH600001 乳状注射液已完成临床III 期试验进入NDA 阶段，NHL35700 片、NH102 片、YH1910-Z02 注射液进入II 期临床阶段，另有四个项目完成或进入I 期临床阶段，其余仍处于临床前阶段，公司创新药项目研发稳健推进。

盈利预测：公司麻醉业务保持稳健增长，考虑到公司神经与精神类业务有望持续放量，新产品有望陆续上市，后续各业务有望进入稳健增长期。

我们预计公司2025-2027 年公司归母净利润分别为12.86/15.48/17.76 亿元，EPS 分别为1.27/1.52/1.75 元，当前市值对应PE 分别为18 倍/15 倍/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：集采风险、销售不及预期风险、研发进度不及预期风险。