事件。公司发布2025 年一季报，实现营收15.11 亿元（同比+11.29%），实现归母净利润3.0 亿元（同比+13.35%）。

麻醉板块稳健增长，镇痛新品种持续放量。公司为国内麻醉领域主要厂家之一，重点麻醉产品咪达唑仑和依托咪酯为公司早期品种，2010 年之后，公司在麻醉领域布局迎来一系列成果，右美托咪定、丙泊酚、瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼、奥赛利定等麻醉新品种陆续上市，较大丰富了麻醉产品梯队，产品集群优势显现。公司持续加强镇静镇痛产品管线资源投入，特别是近两年成功上市镇痛产品，实现了公司在麻醉重症领域可持续发展的镇静镇痛双引擎。借助麻醉重症领域以“镇痛、镇静、抗应激”学术发展理念，重点关注镇静镇痛创新与发展，不断引领在麻醉与重症领域镇痛镇静治疗理念，也形成公司在麻醉重症领域镇痛镇静、舒适化医疗等治疗方案方面持续领先的优势。

研发投入持续加码，外延BD 持续推进，中枢神经领域创新药在研梯队已经形成。在研发方面，公司在研科研项目70 余个，投入科研经费7.21 亿元，比上年度增长了17.48%，取得了显著的研发成果。在创新药研发方面，根据2024年年报，公司共有14 个在研创新药项目，其中完成III 期临床研究项目1 个（NH600001 乳状注射液）；开展Ⅱ期临床研究项目3 个（NHL35700 片、NH102片、YH1910-Z02 注射液）；完成或开展I 期临床研究项目4 个（YH1910-Z01鼻喷剂、NH130 片、Protollin 鼻喷剂、NH160030 片），其余项目均处于临床前研究阶段。在DB 方面，2024 年2 月，公司与TEVA 达成战略合作，并获得梯瓦产品安泰坦在中国大陆的独家商业化权益。2024 上半年，从丹麦灵北引进的1 类创新药NHL35700 正式进入临床二期研究，预计2025 年完成临床二期并进入临床三期。公司与哈佛医学院、天境生物合作开发的用于治疗阿尔茨海默症的Protollin 项目在美国顺利完成临床I期研究，整体安全性良好，将于2025 年度进入临床II 期研究。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为13.5/16.1/18.8亿元，同比增速分别为17.6%/19.6%/16.9%，当前股价对应的PE 分别为17/14/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示。1）市场竞争加剧的风险；2）创新研发进度不及预期的风险；3）政策超预期的风险。