投资要点：

事件：公司发布2025 一季报，2025 一季报实现收入15.1 亿元（同比+11.3%），归母净利润3.0 亿元（同比+13.4%），扣非净利润3.0 亿元（同比+12.2%）。

25Q1 各项费用率有所增加，股权激励费用影响公司利润：2025 年第一季度公司销售毛利率和销售净利率分别为74.7%和19.9%。2025 年第一季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为33.6%（同比+1.5pct）、4.9%（同比+1.4pct）、12.7%（同比+2.2pct）、和-0.2%（同比+0.3pct）。公司管理费用同比增加主要系股权激励费用和特许权使用费摊销增加所致，研发费用增加主要系研发投入增加和股权激励费用影响所致。

研发投入持续增加，年内创新药有望取得进展：2024 年全年公司投入科研经费7.21 亿元，同比增长17.48%，2024 年研发人员达911 人，同比增加6.7%，研发投入持续高增长。公司采取仿创结合，“自研+外延”并重的产品开发模式，截至2024 年报数据，公司共有14 个在研创新药项目，其中NH600001 乳状注射液完成III 期临床研究，预计年内提交NDA；NHL35700 片、NH102 片、YH1910-Z02 注射液处于临床Ⅱ 期阶段；YH1910-Z01 鼻喷剂、NH130 片、Protollin 鼻喷剂、NH160030 片完成或开展I 期临床，其余项目均处于临床前研究阶段。

盈利预测与投资建议

我们维持公司2025-2027 年收入分别65.9/76.9/89.3 亿元，增速分别为16%/17%/16%，归母净利润分别为13.1/15.2/17.8 亿元，增速分别为15%/16%/17%，EPS 分别为1.29 元、1.50 元、1.75 元，我们认为公司目前处于相对低估位置，考虑到公司的成长性和公司丰富的产品管线，维持“买入”评级。

风险提示

产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险