神经类业务快速增长，业绩驱动因素明确，维持“买入”评级

公司2025H1 公司实现收入30.1 亿元（+8.93%，以下均为同比口径，环比+2.59%）；归母净利润7 亿元（+11.38%，环比+36.11%）；扣非归母净利润6.99 亿元（+10.33%，环比+37.27%）。2025H1公司毛利率75.24%（+2.74pct）；净利率23.26%（+0.59pct）。2025H1 公司销售费用率32.25%（+2.22pct）；管理费用率4.97%（+0.81pct）；研发费用率11.15%（+0.24pct）。单二季度看，2025Q2 公司实现收入14.99 亿元（+6.64%，环比-0.77%）；归母净利润4.00 亿元（+9.94%，环比+32.95%）；扣非归母净利润4.00 亿元（+8.99%，环比+33.29%）。

分业务来看，公司2025H1 麻醉类16.34 亿元（+7.32%）；精神类6.21 亿元（+4.29%）；神经类1.66 亿元（+107.33%）；原料药0.90 亿元（-6.17%）；商业医药3.94 亿元（+9.80%）。我们看好公司在麻醉领域的发展，维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为12.94、14.95、17.46 亿元，EPS 为1.27、1.47、1.72元/股，当前股价对应PE 为17.5、15.2、13.0 倍，维持“买入”评级。

公司业绩增长点多样，创新管线逐步兑现

公司深化挖掘产品差异化优势，实现成熟产品力月西、福尔利、瑞芬太尼等稳定成长，加快创新产品TRV130、羟考酮注射液、舒芬太尼、阿芬太尼及 BD 合作新产品安泰坦的市场开拓。

公司不断加大研发投入，目前共有17 项在研创新药项目，其中完成Ⅲ期临床研究项目1 项（NH600001 乳状注射液）；完成Ⅱ期临床研究项目2 项（NHL35700片、YH1910-Z02 注射液）；开展Ⅱ期临床研究项目2 项（NH102 片、YH1910-Z01鼻喷剂）；开展I 期临床研究项目6 项（NH130 片、NH104 片、Protollin 鼻喷剂、NH160030 片、NH140068 片、NH280105 胶囊）；获得临床试验通知书项目 1 项（枸橼酸舒芬太尼注射液(新增适应症)）；其余项目均处于临床前研究阶段，市场潜力较大。公司业绩驱动因素明确，创新研发稳步推进。

风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。