事件：公司近期发布2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入30.10 亿元，同比增长8.93%；归母净利润为7.00 亿元，同比增长11.38%。基本每股收益0.69 元，同比增长11.29%。

核心产品稳健增长，麻醉和神经新产品快速增长公司通过深挖产品差异化优势，拓展新领域新应用，夯实产品全生命周期管理，实现成熟产品的稳定增长。同时全力强化新产品市场准入工作，着重加强对近年来新上市的瑞芬太尼、羟考酮、舒芬太尼、富马酸奥赛利定注射液、阿芬太尼以及氘丁苯那嗪等产品的推广力度，实现新产品的快速增长。

1）麻醉类：2025 年上半年实现收入16.34 亿元，收入占比54.29%，同比增长7.32%，麻醉镇痛新产品快速放量，麻醉板块有望继续保持稳定增长。

2）精神类：2025 年上半年实现收入6.21 亿元，收入占比20.63%，同比增长4.29%，主要产品集采风险出清，精神板块有望继续稳健增长。

3）神经类：2025 年上半年实现收入1.66 亿元，收入占比5.51%，同比快速增长107.33%，新产品氘丁苯那嗪继续快速放量，神经板块有望保持高速增长。

持续强化研发实力，不断丰富新药管线

公司2025 年上半年研发投入3.95 亿元，同比增长23.97%，营收占比13.12%。公司在创新药研发方面，目前共有17 项在研创新药项目，新药管线进一步丰富。其中，已完成Ⅲ期临床研究项目1 项（NH600001 乳状注射液）；已完成Ⅱ期临床研究项目2 项（NHL35700 片、YH1910-Z02注射液）；开展Ⅱ期临床研究项目2 项（NH102 片、YH1910-Z01 鼻喷剂）；开展I 期临床研究项目6 项（NH130 片、NH104 片、Protollin 鼻喷剂、NH160030 片、NH140068 片、NH280105 胶囊）。

盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入为64.04/72.58/82.38 亿元，同比增速为12.39%/13.34%/13.51%；归母净利润为12.94/14.76/16.91 亿元，同比增速为13.19%/14.03%/14.56%；EPS 分别为1.27/1.45/1.66 元；当前股价对应2025-2027 年PE 为17/15/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：部分核心产品降价，管控升级风险；新镇痛产品放量不及预期；创新药研发进度不及预期。