事件概述

公司2025Q1-Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为44.7/11.1/11.1 亿元，分别yoy+7.9%/+8.4%/+7.6%；其中23Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.6/4.1/4.1 亿元，分别yoy+5.7%/+3.7%/+3.2%;公司23Q1-Q3 毛利率为76.0%（+2.3pct），主要受益于产品结构优化带来的毛利改善; 销售/ 管理/ 研发费用率分别为31.6%/5.0%/11.5%，分别+1.4/+0.7/+1.0pct，其中销售费用率因市场投入加大上升, 管理费用率受股权激励费用影响上升；其中23Q3 毛利率为77.6%（+1.4pct），销售/管理/研发费用率分别为30.3%/5.1%/12.1%，分别-0.2/+0.5/+2.4pct；创新药研发获突破，麻醉镇痛领域管线持续丰富NH600001 和NHL35700 是公司创新药管线中进展最快的两个产品，NH600001 为静脉麻醉镇痛药物，于8 月20 日上市申请获受理；NHL35700 为精神分裂症药物（PDE10A 抑制剂），已完成II期临床。NH600001 拟用于胃镜和结肠镜诊疗镇静/麻醉，是依托咪酯的创新迭代升级产品，有望与TRV130（富马酸奥赛利定注射液）形成“镇痛-镇静”产品协同闭环，公司预计销售峰值有望达20 亿美元+；随着NH600001、NHL35700 等创新药陆续上市，公司创新药收入占比将呈趋势性、持续性提升，预计2026–2027年创新药收入占比将显著超越仿制药，推动整体盈利结构优化。

盈利预测与投资建议

我们调整盈利预测：预计2025-2026 年公司实现营业收入为61.7/69.1 亿元（原值为71.6/82.5 亿元），分别同比增长8.2%/12.0%，对应归母净利润分别为12.8/14.8 亿元（原值为15.9/19.2 亿元），分别同比增长11.6%/15.9%，新增2027 年收入为77.0 亿元，归母净利润为16.9 亿元，对应EPS 分别为1.26/1.46/1.66 元，对应2025 年10 月27 日24.9 元收盘价，PE 分别为20/17/15 倍，维持“增持”评级。

风险提示

行业政策变化超预期风险，药品研发创新及仿制药一致性评价进步不及预期风险，主力品种增速放缓风险，质量控制风险，环保风险，新产品研发进度不及预期风险风险。