坚守麻醉镇痛板块“压舱石”价值，基本盘稳固同时，把握结构性升级机遇。1）公司麻醉类业务收入占比超五成，依托咪酯市占率垄断、咪达唑仑“升类”后集采预期下降且行政壁垒加厚，能持续贡献极其稳健的现金流；2）品种替代加速：1 类创新镇痛药富马酸奥赛利定（TRV130）凭借无镇痛天花板和更优安全性的差异化临床优势，正精准抢占地佐辛及经典μ阿片受体的存量市场，医保放量趋势明确；另一方面，改良型新药NH600001（新型依托咪酯）已进入NDA 阶段，上市后有望凭借渠道忠诚度实现“存量市场的精准升级”，成为新业绩爆发点。

关注神经及精神板块的“高弹性”驱动，看好创新管线兑现。1）核心引进创新药安泰坦（氘丁苯那嗪）作为VMAT2 抑制剂在迟发性运动障碍（TD）和亨廷顿病中具领先地位，营收占比已超神经板块六成，并维持高速增长，是板块最大的弹性来源；2）精神类稳中求进。氢溴酸伏硫西汀获批上市，叠加合作代理绿叶制药的三款长效抗精神病药，有助于推升板块整体增速。两大板块前沿自研梯队清晰：帕金森伴精神症状药物NH130（对标匹莫范色林）、抗AD 口服小分子NH280105 及鼻喷剂Protollin、以及食欲素拮抗剂NH104（对标赛托雷生）等在研创新药均定位临床未满足需求，竞争格局较好。

重视原料药一体化带来的成本防线与稳定的治理结构。公司通过垂直整合掌握了咪达唑仑、依托咪酯等多款精麻管制药品的原料药生产资质，不仅锁定了制剂供应，也有效对冲了制剂端集采的价格降幅，维持了核心板块整体高毛利水平。

盈利预测：公司已构建丰富的CNS 产品矩阵，创新转型初见成效，业务具有稀缺性。考虑到公司神经与精神类业务有望持续放量，新产品有望陆续上市，集采风险陆续出清，后续各业务有望进入稳健增长期。我们预计公司2026-2028 年公司归母净利润分别为12.15/13.97/16.36 亿元，EPS 分别为1.20/1.38/1.61 元，当前市值对应PE 分别为17 倍/15 倍/12倍，维持“增持”评级。

风险提示：销售/研发进度不及预期、业绩预测与估值不及预期等风险。