本报告导读：

公司仿制药集采影响边际递减，创新研发持续投入，重磅产品TRV130 获批上市，加大新品推广投入力度，业绩有望加速增长，给予增持评级。

投资要点：

维持“增持” 评级。2023H1 营收24.00 亿元（+19.95%）；归母净利润5.45 亿元（+21.72%）；扣非归母净利润5.45 亿元（+21.26%）；2023Q2 单季度营收12.22 亿元（+21.12%）；归母净利润3.17 亿元（+22.59%）；扣非归母净利润3.16 亿元（+21.59%），符合预期。维持23-25 年EPS 为1.10/1.37/1.69 元，考虑到行业估值中枢下移，给予2023PE 30X，下调目标价至33.30 元，维持增持评级。

精神类产品营收企稳，麻醉类产品快速放量。23H1 板块拆分：麻醉类产品收入12.68 亿元（+29.68%），毛利率88.06%（-1.91pct）；精神类产品收入5.50 亿元（+1.98%），毛利率79.74%（-3.08pct）；神经类产品收入0.74 亿元（-12.35%），毛利率64.58%（-10.88pct）；原料药收入0.76 亿元（+19.97%），毛利率41.28%（+1.01pct）；医药商业收入2.90 亿元（+27.25%），毛利率16.65%（-0.61pct）。通过将麻醉产品业务下沉，扩张民营及基层医院市场，确保非集采产品快速增长。

加强创新药研发投入和新产品推广力度。公司研发投入2.82 亿元（+35.09%），共有80 多项在研项目，其中创新药研发项目25 个，NH600001 乳状注射液处于II 期， 6 个I 期项目（NH112、NH102、NH130、Protollin 鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02），预计2023H2递交3 个临床申请项目。并重点加强近年上市的瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮、华舒达鼻罩以及富马酸奥赛利定注射液（TRV130）的学术推广力度，看好TRV130 未来放量。

催化剂：新品放量超预期，研发进展超预期。

风险提示：新药研发的不确定性风险；政策变化的风险。