事件：公司发布2025 年中报，25H1 实现营业收入18.58 亿元，同比-11.0%；实现归母净利润1.47 亿元，同比+1.2%；实现扣非归母净利润1.26 亿元，同比-13.9%。分季度看，25Q2 实现营业收入7.52 亿元，同比+9.6%；实现归母净利润0.54 亿元，同比+4.5%；实现扣非归母净利润0.42 亿元，同比-20.4%。

酒水行业整体需求面临压力，线上渠道仍维持结构性高景气。公司25H1 实现GMV 32 亿元（同比-26%），实现营收18.58 亿元（同比-11.0%），其中互联网销售/互联网服务业务分别实现营收18.45/0.13 亿元，同比分别-5.0%/-90.9%。其中25Q2 营业收入为7.52 亿元（同比+9.6%）。白酒线上渠道发展迅速，公司作为头部酒类电商运营平台，二季度在酒水行业需求承压的环境下，仍然录得同比增长。

市场波动使毛利率阶段承压，AI 与RPA 技术驱动费用率持续优化。1）毛利端：公司25H1 实现毛利率23.4%，同比-0.94 pct，其中Q2 实现毛利率23.0%，同比-2.40 pct，主要受头部白酒品牌价格波动放大影响。2）费用端：公司25Q2 期间费用率为14.9%，同比-5.04 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/3.3%/0.3%/-0.7%，分别同比-3.84/-1.42/-0.08/+0.30 pct，公司通过AI 与RPA 技术实现业务流程自动化，显著节约销售与管理费用开支。公司坚定执行“领航员计划”激励机制，以员工持股计划及股权激励计划保障核心骨干稳定性。综上，公司25H1 归母净利率为7.9%，同比+0.95 pct。

公司作为电商白酒第一股，重视线上白酒快速扩容beta+公司强供应链强运营能力alpha，商业模式具备强稀缺性，在自研AI 技术应用与持续激励政策加持下，长线增长可期。上半年公司敏锐抢抓即时零售高景气赛道机遇，依托“技术+内容+供应链”核心优势，全面接入主流电商平台并构建高效仓储物流网络，全方位满足消费者即时性需求。同时，公司积极推进AI 技术商业化落地，深化与香港理工大学合作研发多模态智能体（AI Agent），并自主研发上线营销SaaS 平台“麦点洞见”，通过数据洞察与智能决策功能显著提升营销精准度、运营效率及全链路决策能力，持续强化公司在数字化时代的核心竞争力。

盈利预测与投资建议：公司作为头部白酒电商运营平台，股权激励着重利润增长，看好中长期高成长性。我们预计公司25-26 年营业收入分别为44.84/55.06 亿元,归母净利润分别为3.22/4.09 亿元,当前股价对应25 年P/E 为16X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：零售环境疲软的风险；市场竞争加剧的风险；电商平台经营波动的风险。