事件：新华都发布2025 年年报及2026 年一季报， 2025 年公司实现总营收31.87 亿元，同比-13.3%；实现归母净利润1.69 亿元，同比-34.9%；实现扣非归母净利润1.92 亿元，同比-18.3%；其中25Q4 实现总营收7.41亿元，同比-17.8%，实现归母净利润-0.08 亿元，同比-112.1%；实现扣非归母净利润0.35 亿元，同比-21.4%。26Q1 公司实现总营收15.53 亿元，同比+40.4%；实现归母净利润0.84 亿元，同比-10.1%；实现扣非归母净利润0.85 亿元，同比+1.8%。

25 年利润下滑主因诉讼计提一次性影响，预计不会继续拖累26 年。收入端，25 年主要受酒水行业线上竞争加剧、平台流量算法调整等因素影响，公司互联网营销业务整体规模有所收缩；26Q1 在较低基数下，公司加大营销力度，实现同比高增长。利润端，25 大幅下滑主要系公司基于谨慎性考虑，一次性计提大额诉讼预计负债4527 万元，对应25Q4 营业外支出显著放大，大幅侵蚀当季利润，预计对今年利润不会造成进一步拖累。26Q1 在较高基数下，公司利润表现同比仍承压。

26Q1 销售投入大幅增加，毛利率承压。费用端，25 年公司期间费用率为16.5%，同比+0.45 pct；其中销售/管理费用率分别为13.2%/3.0%，分别同比+0.66/-0.40 pct。26Q1 公司期间费用率为13.1%，同比-1.08 pct；其中销售/管理费用率分别为11.6%/1.3%，分别同比-0.17/-0.76 pct。

26Q1 公司加大销售费用投入，同比增加38.3%。利润端，25 年公司毛利率/归母净利率分别为24.2%/5.3%，分别同比-0.68/-1.67 pct。26Q1 公司毛利率/归母净利率分别为20.0%/5.4%，分别同比-2.19/-3.02 pct。现金流方面，25 年公司销售收现36.05 亿元，同比-1.6%，经营净现金流5.52亿元，同比转正。26Q1 公司销售收现12.87 亿元，同比-16.5%，经营净现金流2.86 亿元，同比-64.5%，主要系本期购买商品支付的现金增加。

全渠道护城河持续扩围，AI 技术商业化提速。公司持续夯实全渠道护城河，连续多年位居综合性酒类品牌运营商头部阵列，2025 年整体GMV 达58 亿元，其中定制产品GMV 贡献7 亿元高毛利增量；公司深度拓展母婴、美妆个护、食品等热门品类，已成为全球唯一一家同时为多个全球排名TOP7 化妆品集团提供电商代运营服务的公司。即时零售领域，公司已全面入驻抖音本地生活、京东秒送、美团歪马&闪购等主流平台，依托全国14个核心仓及22 个城市协同仓夯实履约体系。跨境电商模式快速复制，印尼子公司2025 年TikTok 渠道实现1.4 亿元GMV，连续晋升TikTok 金牌供应商，携手欧莱雅建成东南亚最大电商短视频工厂，未来将向马来西亚、越南等市场拓展。AI 技术商业化提速，公司集成“久爱智行”“知猪侠”等产品矩阵，推出战略级“麦点AI 智能体矩阵”，并与香港理工共建AI联合实验室，在直播、投放、客服等领域引入RPA/AI 辅助，广告ROI 与销售费用率持续优化，为长期效率竞争构筑坚实护城河。

盈利预测与投资建议：公司作为头部白酒电商运营平台，股权激励着重利润增长，看好中长期高成长性。我们预计公司26-28 年营业收入分别为36.83/43.09/51.84 亿元，同比+15.6%/+17.0%/+20.3%，归母净利润分别为2.71/3.29/4.09 亿元，同比+59.7%/+21.7%/+24.2%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：零售环境疲软的风险；市场竞争加剧的风险；电商平台经营波动的风险。