事件：新华都发布2026 年半年报，26H1 公司实现总营收21.62 亿元，同比+16.3%；实现归母净利润1.42 亿元，同比-3.7%；实现扣非归母净利润1.15 亿元，同比-8.6%；其中26Q2 实现总营收6.09 亿元，同比-19.0%，实现归母净利润0.58 亿元，同比+7.1%；实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比-29.4%。

定制产品+即时零售+出海三线共振，上半年收入创主业分离以来新高。分产品，26H1 公司互联网销售/互联网服务分别实现收入21.40/0.22 亿元，同比+16.0%/+65.5%。上半年，1）定制产品实现GMV 7 亿元，在全渠道电商销售中占比近26%，较同期增加11 个百分点。产品矩阵持续扩容，定制化开发有效规避了标品线上价格竞争，构筑差异化壁垒。2）即时零售业务实现GMV 1981 万元，同比+695.6%，实现抖音小时达、京东秒送、美团歪马&闪购、淘宝闪购四大主流即时零售渠道全覆盖，GMV 贡献占比持续提升，有望成为重要增长极。3）印尼子公司依托TikTok 等多平台矩阵实现合计1.85 亿元GMV，多季度保持TikTok 金牌服务商认证。本土员工占比达96%，全面支持品牌本土化落地。公司“中国经验+本土创新”的出海模式已初步验证，未来向马来西亚、越南等市场拓展值得期待。

费用率改善，毛利率承压。费用端，26H1 公司期间费用率为13.6%，同比-0.83 pct；其中销售/管理费用率分别为11.6%/1.9%，分别同比-0.21/-0.67 pct。26Q2 公司期间费用率为14.9%，同比+0.08 pct；其中销售/管理费用率分别为11.7%/3.5%，分别同比-0.24/+0.13 pct。利润端，26H1公司毛利率/归母净利率分别为19.4%/6.6%，分别同比-3.09/-1.37 pct。

26Q2 公司毛利率/归母净利率分别为18.0%/9.5%，分别同比-5.00/+2.32pct。现金流方面，26H1 公司销售收现23.24 亿元，同比+12.4%；经营净现金流5.76 亿元，同比+13.1%。

麦点AI 智能体矩阵持续迭代，AI 赋能效果已现。公司基于电商场景和AI大模型持续迭代核心产品，26H1 完成设计数字人、人力HR 数字人的研发上线，并将知猪侠知识引擎纳入数字人矩阵。自主研发的GEO 平台已完成探索性研发，有效提升品牌在AI 搜索引擎中的内容呈现质量。618 期间AI 策划及短视频输出效能得到有效释放；客服体系引入AI 品控工具，人机协同常态化覆盖55%服务场景，综合用户满意度突破95%，咨询响应效率提升8%。未来随着公司在直播、投放、客服等领域引入RPA/AI 辅助，广告ROI 与销售费用率有望持续优化。

盈利预测与投资建议：公司作为头部白酒电商运营平台，股权激励着重利润增长，看好中长期高成长性。我们预计公司26-28 年营业收入分别为36.83/42.80/48.23 亿元，同比+15.6%/+16.2%/+12.7%，归母净利润分别为1.91/2.05/2.25 亿元，同比+12.9%/+7.4%/+9.3%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：零售环境疲软的风险；市场竞争加剧的风险；电商平台经营波动的风险。