事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年，公司实现营业收入209.12 亿元，同比增长10%；实现归母净利润9.71 亿元，同比下降5%。2025 年一季度，公司实现营业收入49.37 亿元，同比增长11%；实现归母净利润2.71 亿元，同比下降13%。

核心观点：

公司营收实现增长，核心业务运营稳健，经营性现金流大幅改善。2024年，公司实现营业收入209.12 亿元，同比正增长，归母净利润9.71 亿元，扣非后归母净利润7.51 亿元，均同比下降。分业务来看，清洁能源设备实现营业收入10.55 亿元，同比增长20%，毛利率同比提升0.39 个百分点至40.12%；危险废物处置及资源化产品实现营业收入197.88 亿元，同比增长10%，毛利率同比下降1.13 个百分点至10.37%。经营性现金流15.40 亿元，同比增长20%，现金流改善。2025 年一季度，公司实现营业收入49.37 亿元，同比正增长，归母净利润2.71 亿元，扣非后归母净利润1.16 亿元，同比有所下滑。

危废资源化业务持续发展，可回收金属资源广泛。公司通过全资子公司申联环保集团从事危险废物无害化处理及再生资源回收利用，相较于常规的填埋、焚烧、水泥窑协同等第二代无害化处置技术，公司产业链前端使用的高温熔融无害化处置技术属于目前市面上最新的第三代无害化处置技术，处置物料范围广，在处理过程中，富集和回收铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、锑等各类金属资源。报告期内，申联环保集团实现营业收入197.98 亿元，实现净利润8.94 亿元，再生金属产销情况主要包括：（1）铜：产量18.15 万吨，销量18.34 万吨；（2）金：产量4.83 吨，销量4.97 吨；（3）银：产量107.73 吨，销量113.78 吨；（4）镍：产量6505.50 吨，销量6460.00 吨。

清洁能源装备业务新增订单持续增长，在手订单充足。水电业务方面，报告期内，公司新签水电业务订单共计21 亿元：（1）2024 年8 月，中标湖南省资水金塘冲水库枢纽工程水轮发电机组及其附属设备采购项目，中标总金额2.65 亿元。（2）2024 年11 月，中标国家电网有限公司的浙江紧水滩混合式抽水蓄能电站主机及附属设备采购项目，总中标金额5.95 亿元。核电设备方面，公司是国内核反应堆核一级部件控制棒驱动机构的主要设计制造商之一，亦是拥有自主知识产权的“三代”核电技术“华龙一号”控制棒驱动机构的唯一供应商。报告期内，公司新签核电业务订单共计4.2 亿元。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为230.26/253.56/279.24 亿元，同比增长10.11%/10.12%/10.13%，归母净　　利润分别为11.24/12.82/14.46 亿元，同比增长15.70%/14.01%/12.85%，根据2025 年4 月25 日收盘价，对应PE 分别为14.35/12.58/11.15 倍，EPS 分别为0.22/0.25/0.28 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。