投资要点

公司是中国三大水电设备制造商之一和最大的民营清洁能源装备制造企业、国内最大的危废环保处理的上市企业、“华龙一号”核反应堆控制棒驱动机构及四代核电快堆核主泵供应商。

从生产小型水电设备的“三产公司”起家，扎根实业，2020 年进入危废处置和资源化领域，稳健的现金流为水电设备和核电设备业务提供了研发强度支持，2024 年研发费用9.4 亿元（2019 年为0.5 亿元），水电设备700-800m 水头水轮机、高功率抽蓄机组等等均可制造，同时核电设备业务已承接和交付了国内外17 座“华龙一号”核电机组的控制棒驱动机构设备合同。

抽蓄和核电行业景气度持续提升，雅下工程提供额外增量

从新型电力系统整体的角度来看抽蓄和核电。1）1W 抽蓄可支持3-5W 新能源消纳，同时抽蓄是一种经过时间验证的成熟的大规模长时储能方式，2022年全国新核准抽蓄电站48座，核准总装机规模6890万千瓦，年度核准规模超过之前50 年投产总规模。截至2024 年底，核准在建的抽蓄电站规模2 亿千瓦。2）全球核电复苏，核电是清洁的基荷电力，《三倍核能宣言》得到进一步支持，核能投资需要达到1500 亿美元，2023 年为650 亿美元。

从逆周期调节和扶贫角度看，抽蓄、核电和大型水电（雅下工程）均具有此作用，因此建设景气度有望进一步提升。

8 部门联合开展全国非法倾倒处置固体废物专项整治行动

2025 年6 月25 日，经国务院同意，生态环境部、最高法、最高检等8 部门联合启动全国非法倾倒处置固体废物专项整治行动，计划用3 年左右时间，在全国范围内开展集中整治，遏制非法转移倾倒处置固体废物高发态势。

危废产生量持续增加，同时行业集中度提升。2022-2024 年危废产生量CAGR 为14.0%；2022 和2023 年持有危废经营许可证的单位分别为0.6、0.36 万家。

公司的第二大股东在金昌持续开拓，有利于公司的原材料供应。

浙江工企在2025 年3 月与金昌市政府达成战略意向，计划在铂族金属精深加工领域开展合作，同时，甘肃叶林位于中国镍都——甘肃金昌市，其地同时还伴生铂、钯、锇等近20 种有价元素。

盈利预测与评级

我们预测公司2025-2027 年营业收入分别为216.1/223.7/232.0亿元，归母净利润分别为12.7/15.9/20.1 亿元，三年归母净利润CAGR为25.7%，以当前总股本52.2 亿股计算的摊薄EPS 为0.24/0.30/0.38　　元。公司2025 年8 月26 日股价对2025-2027 年预测EPS 的PE 倍数分别为15/12/10 倍。参考可比公司估值，考虑到公司的设备板块充分受益抽蓄和核电景气度提升，叠加雅下水电站的开工建设，同时危废回收资源化业务盈利有望迎来改善，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

抽蓄、核电行业投资不及预期的风险；雅下工程的建设速度不及预期的风险；原材料价格的波动风险。