事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年，公司实现营业收入106.42 亿元，同比增长3%；实现归属于上市公司股东的净利润5.66 亿元，同比增长17%。

核心观点：

业绩稳健增长，清洁能源装备业务表现亮眼，危废资源化业务修复可期。

2025 年上半年，公司实现营业收入106.42 亿元，归母净利润5.66 亿元，扣非后归母净利润4.25 亿元，同比增长7%，利润增速高于收入增速。业绩增长的核心驱动力源于高毛利的清洁能源装备业务高速放量，而占营收超九成的危废资源化业务则在积极调整中展现出盈利修复的潜力。

清洁能源装备业务高速增长，核电与水电业务齐发力。报告期内，公司清洁能源装备业务（机械设备制造业）实现营业收入6.15 亿元，同比大幅增长37.11%，毛利率提升7.31 个百分点至44.67%，成为公司利润增长的主要引擎。分业务看：（1）核电业务表现突出，控股子公司华都核设备作为“华龙一号”三代核电技术控制棒驱动机构的核心供应商，上半年贡献净利润1.20 亿元，受益于国内核电审批常态化，该业务板块有望维持高增速。（2）水电设备业务稳步推进，作为国内三大水电设备制造商之一，公司在抽水蓄能、大型混流式机组等领域具备核心技术优势。随着墨脱水电站等大型项目逐步推进，公司作为核心设备供应商有望深度受益，为未来增长打开广阔空间。

危废资源化业务稳健经营，盈利能力有望逐步修复。报告期内，公司危废资源化业务（生态保护和环境治理业）实现收入99.99 亿元，同比增长1.74%，占总营收93.96%，基本盘稳固。该业务毛利率为9.54%，同比微降0.37 个百分点，主要受国内工业景气度及激烈的市场竞争影响。面对挑战，公司积极调整经营策略，盈利能力有望迎来边际改善：一是优化套期保值策略，有望减少金属价格波动对利润的侵蚀；二是推进子公司经营改善，增厚公司业绩；三是拓展海外原料渠道，保障优质、低成本原料供应，巩固全产业链竞争优势。

双主业协同发展，在手订单充足构筑未来成长基石。公司坚持“清洁能源装备+危废资源化”双主业战略，形成独特的产业协同与风险对冲优势。

清洁能源装备方面，公司在水电、核电领域技术领先，产能利用率保持高位，水电及核电新签订单充足，为未来业绩释放提供保障。同时，公司积极布局第四代核电、核聚变等前沿领域，600MW 示范快堆主泵等产品研发取得重大突破，有望打开新的增长空间。危废资源化方面，公司凭借“多区域布局+深度资源化”模式稳居行业龙头，可回收铜、金、银、钯等十　　余种金属。随着国内环保政策趋严和行业出清，公司龙头地位将进一步巩固，盈利能力有望随经济复苏和内部提效而稳步回升。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为230.26/253.56/279.24 亿元，同比增长10.11%/10.12%/10.13%，归母净利润分别为11.24/12.83/14.48 亿元，同比增长15.70%/14.18%/12.83%，根据2025 年8 月29 日收盘价，对应PE 分别为16.58/14.52/12.87 倍，EPS 分别为0.22/0.25/0.28 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。