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华明装备发布2024 年年度报告：2024 年公司实现营业收入23.22 亿元，同比增长18.41%；实现归母净利润6.14 亿元，同比增长13.25%。

投资要点

分接开关业务稳健增长，出口+售后表现亮眼公司是分接开关细分市场领军企业，出货量稳居世界前列，2024 年以分接开关为主的电力设备业务收入18.11 亿元，同比增长11.47%，毛利率为58.27%，同比持平。其中，直接+间接出口收入4.85 亿元，同比增长41%，售后服务收入1.32亿元，同比增长24%。公司未来目标是继续与国外品牌在国内超高压/特高压市场和海外市场竞争，继续拓展检修业务。

国内市场上，目前公司在500kV 以下市场占据领先地位，但500kV 以上超高压及特高压市场仍以进口产品为主，公司产品占有率正持续提升。公司作为国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业垄断，2024 年公司新型真空有载分接开关在±800kV 特高压测试中一次性达标，将应用于陇东-山东工程。

海外市场上，受益于海外电网投资和新能源产业增长，国内变压器行业出口持续提升。土耳其工厂为公司开拓欧洲市场提供了重要支撑；印尼工厂初步完工，新加坡团队进一步完善，增强了公司在东南亚市场的服务能力；公司还加快中东市场进入步伐，争取突破当地市场准入限制，以及探索北美市场本地化生产与销售团队建设。

电力工程业务翻倍增长，设备业务稳步提升

2024 年电力工程业务收入2.87 亿元，同比增长144.26%，毛利率为9.84%，同比提升2.63pct；数控设备业务收入1.75 亿元，同比增长8.13%，毛利率为14.26%，同比下滑3.97pct，未来公司将加大数控设备和激光设备协同，加大国际市场推广力度。

盈利预测

预测公司2025-2027 年收入分别为25.89、28.75、31.75 亿元，EPS 分别为0.78、0.90、1.00 元，当前股价对应PE 分别为18.2、15.9、14.3 倍，公司变压器分接开关业务受益于全球电网投资和新能源产业扩张，有望维持稳健增长，给予“买入”投资评级。

风险提示

变压器行业需求不及预期风险、海外业务拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。