我们选取24 家典型电力设备企业作为样本开展分析（下同），分为主网一次设备、二次设备、配网、电表、数字化五大板块。

业绩增速：24 年高景气延续，海外增速高于国内。国内收入稳健增长，2024 年国内收入同比+13.7%，毛利同比+16.7%。其中主网一次设备收入同比+16.6%，毛利同比+29.7%，表现亮眼。海外收入增速高于国内，2024 年海外收入同比+24.8%，毛利同比+28.7%。其中海外配网收入和毛利增速最高，分别为60.7%和60.5%。2024 年和25Q1，我们选取的24 家样本企业，绝大部分公司收入业绩均实现同比增长。

盈利能力：25Q1 毛利率呈下降趋势，配网和电表板块降幅较大。2024年国内毛利率26.0%，同比+0.7pct，海外毛利率32.9%，同比+1.0pct。

25Q1，24 家样本企业中的16 家毛利率同比下降，其中配网和电表板块毛利率下降幅度较大，伊戈尔/江苏华辰/三星医疗毛利率分别为15.71%/20.33%/28.90%，同比下滑8.49pct/4.67pct/2.30pct。

偿债能力：经营现金流表现承压。25Q1，24 家样本企业中的18 家经营活动现金流量净额同比下滑，行业整体承压。

经营效率：主网一次设备、二次设备提升，电表、数字化下降。主网一次设备和二次设备企业固定资产周转率有所提升，说明随着订单增长，排产增加，公司产能利用率提升，25Q1 保变电气（同比+127.04%）、国电南自（同比+56.90%）增幅较大；电表和数字化企业存货周转率和应收账款周转率均有下降，说明交付节奏和回款进度均较慢。

合同负债：国内外电网投资持续加速，合同负债稳健增长。25Q1，24家样本企业合同负债合计达285.53 亿元，同比+17.5%，有6 家企业合同负债同比增速超过30%。根据国网电子商务平台，25Q1 主网输变电招标较快，输变电设备中标金额同比+17.5%，配网、特高压、电表、数字化偏慢。根据中国海关，25 年1-3 月电力设备出口金额高增，达212.03 亿元，同比+30.05%。

投资建议：从寻求增长确定性而言，建议重点关注国内板块，尤其是国内的网内板块。从寻求成长性而言，建议重点关注出海板块，尤其是主要面向海外电网公司进行设备销售的企业。建议关注：（1）国内：

平高电气、许继电气、国电南瑞、四方股份、中国西电、保变电气、东方电子、国网信通、国能日新、朗新集团等；（2）海外：思源电气、华明装备、金盘科技、伊戈尔、明阳电气、三星医疗、海兴电力等。

风险提示：电网投资不及预期；原材料价格波动风险；海外经营风险。