业绩回顾

3Q25 业绩符合我们的预期

公司公布3Q25 业绩：1-3Q25 实现营收18.15 亿元，同比+6.87%，归母净利润5.81 亿元，同比+17.66%，扣非归母净利润5.66 亿元，同比+19.88%；其中3Q25 营收6.94 亿元，同比+20.13%，归母净利润2.13 亿元，同比+18.52%，扣非归母净利润2.05 亿元，同比+15.12%。公司3Q25 业绩符合我们的预期。

盈利能力维持高位，高分红回报股东。3Q25 公司毛利率同比+1.3ppt 至55.4%；净利率为30.6%，同比基本持平；期间费用率为19.3%，同比+1.5ppt，其中销售费用率同比+2.0ppt 至9.8%，主要系股份支付费用以及海外销售人员增加。此外，公司发布利润分配预案，分红 0.2 元/股，叠加中期分红0.2 元/股，分红比例达到61%，维持高分红比例。

发展趋势

看好长期出口潜力。1H25 公司电力设备出口（直接+间接）收入同比+45%，我们估计3Q25 出口高增速延续。向前看，海外电力设备需求充沛、供给结构性问题犹在。近期GEV 发布3Q25业绩，电气板块新签订单同比+104%，在手订单延续1Q23 以来环比向上趋势，订单交期维持在3 年左右高位，我们看好中国电力设备企业继续受益此轮订单外溢、加快全球市场布局。根据海关数据，1-3Q25 中国变压器出口金额同比+42%，保持高增速。

我们看好中国变压器凭借质量、性价比、交期优势保持较高的出口增速，华明的间接出口配套份额也有望进一步提高。

国内基本盘有望平稳增长。国网近期发布第5 批变电设备招标，变压器招标量同比+22.9%，1-5 批累计招标量同比+14.1%，相较2024 年增长进一步提速。向前看，我们看好西北、蒙西等地区主网建设保持较快增速，支撑公司国内分接开关订单。

盈利预测与估值

维持2025/2026 年净利润预测7.3/8.5 亿元不变。当前股价对应2025/2026 年30/26 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到估值中枢上移及估值切换至2026 年，上调目标价29%至27.0 元，对应2025/2026 年33/28 倍市盈率，当前股价仍有9%上行空间。

风险

国内电网投资不及预期，海外业务拓展不及预期。