核心观点

公司发布2026 年一季度报告，2026Q1 公司归母净利润同比下降4.9%，主要系电力设备业务短期受节奏影响。海外市场需求向好，2026 年1-3 月我国变压器出口规模持续增长。在全球电网升级改造、新能源装机保持较高规模、用户侧需求增加等多元驱动下，预计海外变压器需求将延续较高景气度。国内网内市场得益于电网投资上行，2026 年1-3 月电网投资完成额为766 亿元，同比增长14.7%。公司作为国内分接开关龙头企业，预计核心业务将保持稳健增长，扎实向前。

公司已发布2025 年员工持股计划，彰显对未来经营信心。

事件

公司发布2026 年一季度报告，2026Q1 实现营业收入5.3 亿元，同比增长4.1%，归母净利润1.6 亿元，同比下降4.9%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比下降9.5%。

简评

2026Q1 业绩短期受节奏影响

1）2026Q1 公司归母净利润/扣非归母净利润分别为1.63/1.43亿元，同比下降4.85%/9.51%。归母净利润同比下滑预计主要系电力设备业务受新能源项目交货节奏影响等。

2）费用端来看，2026Q1 受确认股份支付费用影响较大，同时受到汇兑收益减少和海外投入增加等因素影响。剔除股份支付影响后的归母净利润为1.78 亿元，同比增长3.6%，剔除股份支付影响后扣非归母净利润为1.58 亿元，同比减少0.34%。

电力设备业务贡献核心利润增量

1）分业务来看：2026Q1 公司电力设备业务收入4.42 亿元，同比下降1.28%，主要受新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏影响；数控设备业务实现营业收入0.74 亿，同比增长53.3%。

2）2025 年全年电力设备业务收入21.02 亿元，同比增长16.05%。其中海外用户收入（直接出口+间接出口）7.14 亿元，同比增长约47.4%，收入占比提升至33.9%。公司电力设备业务毛利占比约95%，为核心利润来源。

风险分析

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。