业绩回顾

3Q26 业绩基本符合我们预期

公司发布3Q26 业绩：1-3Q26 营收20.06 亿元，同比+10.5%，归母净利润6.18 亿元，同比+6.45%，主要系产生股权激励成本6205.27 万元、汇兑损失同比净增加2014 万元。剔除股权激励成本影响，1-3Q26 公司实现归母净利润6.63 亿元，同比+11.73%。3Q26 营收7.25 亿元，同比+4.43%，归母净利润2.29 亿元，同比+7.59%，扣非归母净利润2.28 亿元，同比+11.29%，业绩基本符合我们预期。

发展趋势

海外延续高增长，看好长期出口潜力。1-3Q26 公司电力设备营收17.43 亿元，同比+13.6%，其中海外用户（直接+间接）实现收入约7.09 亿元，同比+45.9%，我们测算单3Q 电力设备收入同比+12%，其中海外/国内分别约实现收入同比+48%/-4%。国内方面，我们认为上半年新能源抢装的阶段性影响已经改善，仍然看好国内电网长期投资景气度。海外方面，根据海关总署数据，1-9 月中国变压器出口金额同比+28%，单3Q 金额+22%，结合中外资变压器厂商订单情况，我们认为海外电力设备需求充沛，持续看好公司受益于下游配套变压器需求高景气。

3Q26 净利率同环比提升，回购彰显长期发展信心。3Q26 公司毛利率同比/环比-0.6/+1.2ppt 至56.5%；销售/管理/研发费用率分别同比-0.9/-1.2/-0.9ppt 至8.9%/4.2%/3.0%；3Q26 净利率同比/环比分别+0.9/1.3ppt 至31.5%，我们看好海外收入占比提升有望持续优化业务结构。近期公司发布回购公告，基于对公司未来发展的信心，为进一步健全公司长效激励机制和利益共享机制，进行回购实施员工持股计划或股权激励。

盈利预测与估值

考虑国内阶段性承压以及股权激励推升费用，下调2026/2027 年盈利预测3%/3%至8.06/9.40 亿元。当前股价对应2026/2027 年21.7x/18.6x P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司具备长期发展潜力，维持目标价为26 元，对应2026/2027 年28.9x/24.8x P/E，隐含33%上行空间。

风险

电网投资不及预期，海外业务拓展不及预期。